MLF缩量续作，调降10bp，引发对LPR下调预期2022年8月15日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，此次MLF操作包含了对8月16日6000亿元到期量的续作。考虑到当前流动性较为充裕，央行也明确表示“坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币”，MLF缩量操作符合市场预期。不过中标利率下调10bp至2.75%超出市场预期，这也是继今年1月MLF操作利率调降10bp后，再次迎来下调，也再度引发了市场对本月20日LPR下调的预期。

稳增长决心坚定，逆周期调控政策有望接踵而至7月份以来，宏观经济再度转弱，在多地疫情扰动下，企业生产经营进度放缓。7月制造业PMI再次滑落至荣枯线以下，经济修复基础有待继续巩固。

7月21日国常会指出，“我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要”，并强调要在三季度“形成更多实物工作量”。随后7月28日政治局会议表示，“宏观政策要在扩大需求上积极作为”。而7月疲弱的社融与信贷表现恰也印证了当前宽信用推进的堵点在于需求不足。

此次MLF操作利率超预期下调，显示出当前监管对经济稳增长的态度依旧坚决。我们预计更多逆周期调控政策有望纷至沓来。目前来看，用好用足专项债限额，推进3000亿元政策性开发性金融工具及8000亿元开发性政策性银行信贷额度及时投放，或成为后续增量政策的焦点。同时，国开行基建基金也已经于7月末成立，处于蓄势待发状态。

MLF操作利率调降，缓解LPR下降压力

考虑到央行主要是想通过降低实体融资成本提振经济，我们预计本次MLF操作利率降低后，LPR或随之下调。从历史表现来看，自2019年以来，历次MLF操作利率下调后，1年期和5年期LPR均跟随下调，步长不超过MLF操作利率下调幅度。我们采取对银行资产端收益率负面影响相对更大的假设，即本月20日公布的1年期和5年期LPR跟随下调10bp。测算结果显示，在MLF利率和LPR同步下调后，上市银行净息差或将下滑2.7bp，2022年归母净利润同比增速下滑1.85pct，整体影响有限。

投资建议：提振经济预期，信号意义更重要

本次MLF利率超预期调降更彰显监管的稳增长决心，信号意义更重要。银行作为宽信用主体，MLF利率先行降低，有利于减轻LPR单方面调降对银行的压力。在三季度稳增长关键窗口期，我们预计政策托底力度或将进一步增强。具备对公业务优势的银行或将继续受益稳增长环境；同时房地产信用风险逐步化解也助力银行基本面修复。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行和无锡银行，建议关注估值回落较大的宁波银行和招商银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险爆发，政策变化