核心观点：

2022年7月11日，央行公布2022年6月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量增速10.8%（上月10.5%，我们预期10.7%），M2增速11.4%（上月11.1%），M1增速5.8%（上月4.6%）。

总量上看，6月社融和M2增速继续上升，当月社融增量同比多增约1.47万亿元，人民币贷款同比多增约0.69万亿元，延续了5月份总量多增的趋势。结构上看，1.47万亿的社融同比多增中，政府债券贡献了0.87万亿元，投放实体人民币贷款贡献了0.74万亿元，符合我们前期预期的季末政府债和信贷齐上量的节奏。信贷结构中，对公贷款同比多增0.99万亿元，其中中长期贷款同比多增0.61万亿元，预计近期专项债带动的基建项目贷款需求开始上量；居民贷款增量同比基本持平，居民中长期贷款仍同比少增0.1万亿元，但少增幅度明显下降，与6月疫情缓和与地产修复的情绪相印证。票据贴现同比少增0.19万亿元，显示随着基建上量、地产恢复、贷款利率下调后信贷供需缺口有所缓和。整体来看，6月金融数据总量和结构均向好，显示前期财政货币信用等政策合力开始见效。

M2增速创2016年底以来新高。6月末M2增速为11.4%，较前低8.2%（2021年8月）回升3.2个百分点，已经超过上一轮增速高点11.1%（2020年6月），创2016年底来新高；而社融增速较前低仅回升0.8个百分点，仍大幅低于前期高点13.7%（2020年10月）。M2增速回升大幅快于社融一方面是由于M2存量只有社融存量四分之三，同等增量下M2增速要比社融高1/3；另一方面是由于资管新规后影子银行渠道弹性下降，社融反弹更加依赖财政和表内信贷，叠加央行上缴留存利润，宏观债务的货币创造效应提升，“滚动12个月M2增量/滚动12社融存量增量”从2018年1月的55.2%上升至本月的80.6%。往后看，随着央行上缴留存利润结束，预计M2增速快速上行期已过，继续大幅超社融增速上升的概率下降；但中期来看，宏观债务增长政策化和银行表内化趋势依旧，金融体系弹性下降，M2增速与社融增速差的波动率将降低，金融信号意义减小，但宏观债务货币化程度上升可能产生的金融经济影响值得关注。

流动性展望与投资建议：往后看，社融增速可能还有向上惯性，但大概率接近顶部区域，如果没有更强稳增长诉求，预计三季度看到本轮社融增速的高点。随着社融和信贷稳步扩张，银行间流动性边际收敛，广义流动性继续中性偏宽。对银行而言，经济最悲观时间已过，目前处于弱复苏状态，当前银行板块估值低位，看好板块估值修复带来的绝对收益，相对收益需要关注其他热门板块的热度持续情况，后续随着经济从弱复苏回升到甚至超过潜在经济增速，银行板块超额收益有望来临。

风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。