社融同比多增超市场预期

5月单月社融新增2.79万亿元，同比多增8399亿元，均高于市场预期。5月末社融存量同比增长10.5%，同比增速较上月提升0.3pct。

信贷回升、叠加政府债券融资继续发力，共同拉动社融回暖对社融同比多增贡献最大的是人民币贷款（多增3936亿元）和政府债券融资（多增3881亿元），两者同比多增量占社融同比多增量的93%；相比4月分别同比少增9224亿元、多增173亿元，5月改善相当明显。

5月中下旬以来，复工复产进度加快，工业经济企稳向好迹象明显。5月企业贷款同比多增7291亿元，同比多增量较4月大幅提升9059亿元，其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比多增3286亿元、多增5591亿元、少增977亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量较4月份提升6241亿元，中长期贷款同比多增量提升2976亿元。短期贷款和票据融资增长较多，中长期贷款实现恢复性增长。

5月居民贷款新增量为2888亿元，单月同比少增3344亿元。其中短期贷款同比多增34亿元。这主要系5月下旬开始疫情缓释下、线下消费场景逐步恢复，叠加年中电商大促活动开启，预计消费贷经营贷需求均有所回升。此外居民中长期贷款虽然同比少增3379亿元，但少增幅度已经有所收窄，且单月新增贷款为正，较4月亦出现明显改善。5月以来，多地楼市向优化限购限贷政策继续延伸，部分新一线城市亦加入政策优化行列，一线城市如广州也出现限购政策微调。政策力度加码叠加房贷利率下行，5月楼市边际向好，30大中商品房销售面积环比提升近12%，同比下滑幅度亦出现收窄。

随着后续更多政策利好释放，以及疫情结束后线下看房购房活动的正常进行，居民后续购房需求有望逐渐恢复。

5月政府债继续发力，单月新增1.06万亿元，同比多增3881亿元。政府债发力的背后体现出积极财政政策的效能不断提升，5月新增政府专项债发行达6320亿元，较4月份发行量超5000亿元，提速明显。5月末国务院发文要求2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，8月底前基本使用完毕，预计6月份政府债券仍为托底社融的重要力量。

如何看待5月社融？

5月社融和信贷表现均超预期，反映出疫情进入尾声，实体恢复与政策发力共振。后续稳增长、宽信用政策落地，银行基本面有望迎来修复。我们继续保持今年对公强、零售弱的逻辑判断。具备对公估值逻辑的银行在二三季度将更为受益。推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化。