参考海外保险公司的发展经验，在长期利率下行的过程中，保险资金资产配置需要在久期和收益两个维度上积极进行资产拓展，包括更加强化资产负债久期匹配获取稳定的利差，更加多元化的资产类别拓展、更丰富的信用配置策...

2022年开局，由于各类因素的叠加影响，市场开始表现出对今年经济增长的担忧，不过，政策层面则在持续加码“稳增长”的力度。从更大的背景来看，中国经济已经由传统经济模式向高质量发展模式转变，国民经济生产函数正在发生新的变化，并面临新的约束。

资产管理行业在新的经营环境下，资产端正面临着深刻变革。随着资管新规过渡期的结束，资产管理行业进入全面净值化时代，整个资管行业迫切需要尽快形成以“价值投资、长期投资、稳健投资”为导向的资产配置和投资管理理念。

在负债特性的驱动下，一直以来保险资金很好地秉持了这一投资理念，但是在资产/负债两端都面临着深刻变革的背景下，保险资金的配置和投资也面临着全新的压力、挑战和机遇。他们在资产配置上又将做出怎样的应对和调整?

近日，太保资产拟任总经理余荣权对记者详细介绍了跨周期视角下保险资金配置的太保实践与方案。太保资产是中国太保集团旗下的重要专业保险资产管理机构和国内保险资产管理行业的头部公司。

需关注六大问题

《21世纪》：目前的宏观经济背景对资产配置产生了怎样的影响?

余荣权：从跨周期视角下的宏观格局对保险资产配置影响来看，需要重点关注六个方面的问题。

第一，长期经济增速中枢仍将继续下行。我们的规划目标是，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，在汇率相对稳定的假设基础上测算的年均实际GDP增速在4.7%左右。在这一变化的影响下，保险业的规模化增长空间有限，需要加快向高质量发展转变。

第二，长期经济增长下行，将驱动利率中枢下行，对资产端和负债端都会造成显著影响，同时也需要密切关注全球碳中和以及大宗商品长期资本扩张不足背景下长期通胀的不确定性。

第三，增长结构上，地产+基建的传统驱动力量将减弱，内需、绿色、创新所带来经济驱动力将不断加强。保险资金的主体配置资产需要根据经济转型的方向进行主动调整，一方面原有以地产和基建为基础的金融资产面临信用风险和供给收缩的问题;另一方面科技、绿色、安全、内需相关产业快速发展，将成为保险资金配置的重要方向。

第四，产业结构上，服务业的主导产业地位将逐步确立。居民端，养老、医疗、健康管理和娱乐等相关的生活服务业持续扩展;企业端，数字经济将驱动生产型服务业快速发展。服务业领域将是保险资金支持实体经济发展大有可为的方向。

第五，区域结构上，在京津冀、长三角、粤港澳等区域战略的引领下，大力发展从都市圈到城市群建设，有效推动消费需求扩张，将成为推动中国经济增长的重要力量，带动相关基础设施和民生工程建设，带来重要的投资机会。

第六，金融格局上，实现高质量发展需要资本市场发挥核心融资作用，多层次资本市场的广度和深度都将提升;另一方面，居民财富配置结构中地产的配置占比将趋于下降，资产和财富管理在居民财富配置中的占比将提升，其中权益市场将成为社会财富长期增值的重要载体。

《21世纪》：当前保险资金的配置面临怎样的挑战?

余荣权：目前我国险资投资是按照大类资产的比例限制和偿付能力要求的模式进行监管，保险资金配置需要在监管规定的资产比例范围内，综合考虑各类资产的风险、收益、资本消耗等因素，最终达到有效实现投资收益和利润的既定目标。

当前保险资金在资产配置中，所面临的主要挑战包括：长期利率趋于下行，直接影响保险资金配置的基础收益;长久期稳健资产的供给不足，保险资金资产负债的久期匹配存在较大缺口;地产、城投和强周期行业的信用风险上升，结构性资产荒愈加明显;新会计准则下，金融资产公允价值变动对利润的影响加大。

参考海外保险公司的发展经验，在长期利率下行的过程中，保险资金资产配置需要在久期和收益两个维度上积极进行资产拓展，包括更加强化资产负债久期匹配获取稳定的利差，更加多元化的资产类别拓展、更丰富的信用配置策略，以及寻求拓展国际化配置等方向。

《21世纪》：综合上述考虑，你们的应对策略是怎样的，当前在资产配置上的思路和布局有什么特点?

余荣权：目前在权益资产的配置上主要围绕三条主线展开，一是按照“稳增长”的政策方向进行配置。

二是按照股息价值的策略进行配置，即选择估值低、股息高、基本面长期可持续的股票进行配置，我们运用这种策略已经有十多年经验了。在IFRS9实施在即的情况下，我们去年底以来进一步加大了这一策略方向上的配置，在今年的行情下，增配的煤炭、银行等股票资产也为我们创造了较好的收益。

第三条主线是围绕能源转型、稀缺资源、消费服务、生物医药和专精特新等5大赛道进行布局。

固收方面，现在利率环境下，中美利差一度出现倒挂，很难在利率方面进行大的布局，目前是按正常的进度进行配置，同时边际上会对利