核心观点：

国信银行观点：3月以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3月中下旬金融机构加大了对实体经济的支持力度，3月信贷投放处在高位。4月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求弱化，因此我们预计4月份信贷投放（加回核销和ABS）为1.43万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期监管因素带来的低基数，同比仍多增约852亿元。结构上，4月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据仍同比多增，延续年初以来短期融资冲量的趋势。

2021年4月受监管政策等因素的影响，新增社融和和M2均处在较低水平，低基数影响下，预测的2022年4月社融增速10.6%，M2增速为10.4%。对应4月新增社融1.97万亿元，同比多增约1157亿元。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增1.43万亿元，委托贷款和信托贷款减少200亿元，未贴现银行承兑汇票减少2000亿元，企业债券新增2000亿元，股票融资新增600亿元，政府债券新增4200亿元。

2022年稳增长是主基调，但年初以来的金融数据仍反映了实体融资需求偏弱。预计随着疫情逐步得到有效控制，稳增长政策将继续加码。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。

个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行3月M2和社融回顾：

基础货币：财政净投放，央行操作回笼资金对冲3月财政净支出投放基础货币约1.27万亿元，央行操作回笼基础货币8290亿元对冲。另外，因现金需求下降带来3445亿元现金回流银行，银行存款增长带来法定存款准备金增加了2844亿元。据此测算的3月末超储率为1.55%，环比提升21bps。

3月M2增速提升至9.7%

3月M2同比增速9.7%，环比提升0.5个百分点，主要是银行资金投向非银和购买非标资产等对M2增速拖累幅度大幅收窄0.35个百分点，银行投放信贷和自营购买企业债券对M2增速贡献提升了约0.09个百分点。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，3月M2增加5.32万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约3.38亿元；财政净支出投放M2约9526亿元；银行自营购买企业债券到期回笼M2约1016亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生M2约1.07万亿元（该科目主要是轧差项，且忽略了其他的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款投放M2约232亿元。

4月预测：低基数下M2增速10.4%，社融增速10.6%总结：2021年4月受监管政策等因素的影响，新增社融和和M2均处在较低水平，低基数影响下，预测的2022年4月社融增速10.6%，M2增速为10.4%。3月以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3月下旬金融机构加大了对实体经济的信贷投放力度，因此3月信贷投放处在一个高位。4月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求弱化，因此我们预计4月份信贷投放（加回核销和ABS）为1.43万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期监管因素带来的低基数，同比仍多增约852亿元。结构上，4月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据仍同比多增，延续了一季度以来趋势。

我们主要根据M2派生途径来预测，我们预计2022年4月份M2（不含货基）减少约1078亿元，对应的M2增速为（假设货基维持不变）10.4%。其中，各个渠道派生情况的假设和预测情况如下：

近年来外汇占款变动较小，我们简单假设外汇占款变动为0亿元。

实体经济信贷（加回核销和ABS）派生M2约1.43万亿元，同比多增约852亿元。2021年1-2月信贷需求旺盛，3月份以来央行加强了对信贷投放的监管，4月信贷投放不高。今年3月份以来疫情扰动对经济带来较大冲击，3月中下旬央行指导加大了对实体经济的信贷投放，3月份信贷投放处在一个高位。4月份应对疫情的支持政策仍在延续，但力度预计有所下降，并且疫情给实体经济带来较大冲击，信贷需求有所弱化，因此我们预计4月份信贷投放（加回核销和ABS）为1.43万亿元，环比明显回落，但考虑到去年同期的监管因素，同比多增约852亿元。结构上，4月下旬票据转贴现利率明显下行，也反映了实体经济融资需求不佳，因此预计短贷和票据同比多增，延续一季度的趋势。

银行自营购买企业债券到期回笼M2约2500亿元。

缴税等财政因素回笼M2约2000亿元。财政因素难以预测，我们主要在2019-2021年三年同期均值上调整。

非标和非银贷款等因素回笼M2约1.2万亿亿元：这部分透明度非常低，在我们M2派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过