投资要点:2月单月人身险公司原保费收入同比-3%,健康险同比-0.7%。产险同比+13.4%,车险保费增速再提升,同比+13%,我们看好龙头险企的长期发展。资产端和负债端仍然承压,估值低位,安全边际高,维持“优于大市”评级。

2月单月人身险公司保费同比-3%,较1月降幅收窄3pct。1)2022年1-2月人身险原保费10907亿元(自2021年6月起,银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构),同比-4.0%,规模保费13144亿元,同比+0.3%;可比口径下,人身险公司原保费收入同比+0.95%。2月单月人身险公司原保费规模达2291亿元,同比-3%,较1月降幅收窄3pct,较2021年同期的+15%差距明显。2)1-2月保户投资新增交费(万能险为主)同比+27%,投连险同比-65%。2月单月保户投资新增交费同比+34%,较1月增速+10pct;投连险同比-64%,较1月降幅收窄2pct。3)我们预计,2月保费增速不理想,主要原因为:①2021年以来人力规模持续收缩。②受疫情反复等因素影响,当前居民保险消费需求依然较为疲软,代理人线下展业亦受阻碍。我们预计,3月以后由于2021年同期基数将有显著下降,保费增速或将迎来一定程度改善。

2月单月健康险保费同比-0.7%,较1月增速下滑1.1pct。1)2022年1-2月健康险保费同比持平,2021年同期增速为+25.4%。2月单月健康险保费同比-0.7%,较1月增速下滑1.1pct,2021年同期增速为+21.1%。2月末健康险占比为18%,较1月末提升3pct。2)我们认为,从中长期来看健康险仍有较大发展空间,通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条,建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统,能够有效提高客户粘性,为保险业务增长赋能。

2022年2月产险公司保费可比口径下同比+13.4%,车险保费增速较1月+1pct。1)2021年1-2月产险公司保费达2652亿元,按可比口径同比+13.4%。2月单月产险公司保费达878亿元,同比+12%,较1月增速基本持平,我们预计产险保费保持较快增长主要依靠车险增速持续提升,以及健康险、农险等非车险延续稳定增长。2)车险保费增速再提升,而非车险增速表现明显分化。2月车险保费同比+13%,较1月增速+1pct,较2021年同期增速+7pct,我们预计车险保费已经回到正增长道路上,未来车险保费增速将逐步恢复至正常水平。非车险保费增速显著分化,健康险/责任险/农险分别同比+23%、+21%、+19%,较1月增速-4pct、+9pct、+6pct,工程险/企财险/家财险分别同比-39%、-20%、-19%,较1月增速-33pct、-36pct、-22pct。3)自2021年6月开始,人保财险单月保费增速持续跑赢市场,并且业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

2022年2月末行业投资资产规模达23.39万亿元,较年初+0.7%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比11.9%/39.1%/12.6%/36.4%。股票和基金2月末占比较年初-0.1pct,债券持平,银行存款+0.7pct,非标-0.6pct。

资产端和负债端仍然承压,估值低位,安全边际高。1)2021年3月以来,寿险新单增长面临较大压力,代理人数量持续下降,新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放,推动短期新单保费增长;中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2)十年期国债收益率回落至2.8%左右,固收类投资持续承压。我们认为未来伴随经济持续复苏,长端利率有望上行。3)2022年3月28日保险板块估值0.35-0.71倍2022EP/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。

风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。