事件描述

2月社融、金融数据披露后，市场关注居民中长期贷款历史上首次单月“负增长”，收缩459亿元，这意味着居民中长期贷款单月“缩表”，原因是什么？压力是否会持续？

事件评论

居民中长期贷款以住房按揭贷款为主，存量占比达到71%。结合央行信贷投向报告，我们测算2021年末个人住房按揭贷款占居民中长期贷款余额的比重高达71%。从历史情况来看，该指标长期超过70%，2017/03、2020/03降低是因为统计口径变化。从增量角度，我们测算历史上每季度居民中长期贷款的新增量中，住房贷款贡献比例在60%~90%区间波动，2020年下半年起，该比例降至70%以下并进一步走低，这反映了对房地产贷款的监管收紧（房地产贷款集中度管控于2021年开始执行）。除了住房贷款以外，居民中长期贷款还包括其他类型消费贷（例如车贷）和个人经营性贷款，可以看到2020年下半年以来，这部分贷款每季度新增规模大幅走高。我们判断部分贷款的实际流向也可能与房地产相关，同时银行加速投放普惠个人经营性贷款也是原因之一。

二月居民中长贷负增长有春节因素，未来不会持续，但后续仍需等待房地产销售回暖。

2021Q2以来，居民中长期贷款的每季度新增规模已经有所降低。这一定程度上反映了居民消费疲弱，但核心因素还是房地产，当时的主要矛盾是住房贷款额度全面收紧（微观层面反馈房贷审批后需等待两个季度才能放款）。2021Q4居民中长期贷款有所回升，其中住房贷款的贡献比例明显提高，但这实际上反映的是10月房地产政策“纠偏”后，银行释放额度集中投放储备房贷，所以这部分需求可能实际发生在2021Q2~Q3期间。

对于2月数据，从历史来看受春节因素影响，2月本身就是居民中长期贷款新增金额的低点，各类型的消费贷款都由于季节性因素走低，再叠加年初房地产销售大幅下滑（1-2月百强房企合计销售额下滑43.4%），最终造成单月“负增长”，所以虽然居民中长期贷款的增速压力仍将持续，但“负增长”不会出现。我们假设：1）从新增角度，假设2022Q1房地产销售额合计下滑30%，2022全年下滑24%（压力测试下的极端假设）；2）从还款角度，我们模型测算每季度房贷还款金额约2500~3000亿元。基于上述假设，我们预计2022Q1住房贷款新增金额为4373亿元，全年累计新增2.54万亿元。如果假设住房贷款以外的其他消费类贷款新增保持稳定，预计3月单月居民中长期贷款将重新增长2408亿元，全年累计新增4.54万亿元，但年末余额同比增速降至8.4%。

银行零售贷款投放难度加大，获取资产的能力成为核心竞争优势。对于银行而言，住房按揭贷款是性价比最高的优质业务，长期以来刚需稳定、利率可观、资产质量非常优异。但基于目前外部环境，房地产贷款增长面临压力，也对银行零售贷款的投放带来挑战。未来，银行获取资产的能力将成为至关重要的竞争力，我们看好受益于经济区域发展的部分优质城商行，或是在细分领域深耕的特色银行（例如小微领域的常熟银行等）。

风险提示

1、宽信用未见效，贷款增长疲弱；

2、银行资产质量指标再度波动。