摘要：

8月寿险保费进一步承压，预计新单续期均面临负增长：2021年1-8月上市险企寿险保费增速均呈现下滑，分别为：中国太平（3.3%）>

中国人寿（2.3%）>新华保险（2.0%）>中国太保（-0.1%）>中国平安（-4.3%）>中国人保（-6.0%），其中8月单月仅中国太平实现保持正增长，其余公司均承受较大的负增长压力，一方面在人力集中清虚、重疾销售新模式尚未成熟的背景下新单销售压力仍未缓解，另一方面部分公司三年期短期策略性产品到期对续期业务有所冲击；预计中国太平正增长主要为推出月缴型增额终身寿险“岁悦添富”推动新单高速增长，各家公司8月原保险保费收入同比分别为：中国太平（2.9%）>

新华保险（-3.7%）>中国人寿（-6.1%）>中国平安（-11.0%）>中国太保（-16.3%）>中国人保（-30.7%）。新单方面，预计除中国太平外，其余上市险企均面临较大幅度的负增长，根据披露，中国人保8月长险新单期缴同比-29.1%（前值为1.0%）。

车险增长放缓导致8月财险负增长，重点关注综改届满一年后的承保盈利能力减弱：2021年1-8月上市险企财险保费增速进一步放缓，原保险保费收入分别为：太保财险（4.3%）>人保财险（0.7%）>太平财险（-1.5%）>平安财险（-9.2%）。其中8月原保险保费收入分别为：

人保财险（-3.9%）>太保财险（-4.2%）>平安财险（-14.2%）>太平财险（-22.5%），预计主要为车险负增长压力所致。我们判断车险负增长主要两大原因：一是各地银保监局对大型险企车险的限速要求仍未放松，导致车险增长放缓；二是头部险企为控制综合成本率主动控制劣质业务增速，对保费增长带来负面影响。随着9月车险综改即将届满一年，后续车险保费增长的压力将明显缓解，而综合成本率将成为核心关注点，预计保费充足度明显下滑的背景下行业车险综合成本率明显上升，其中头部险企得益于风险筛选能力和理性的费用把控预计仍能实现承保盈利。

全年业绩达成不及预期及业务平稳发展的监管导向预计将导致22年开门红重要性降低：我们认为，上市险企22年开门红的重要性将有所降低，预计主要两大原因：一方面当前各家公司21年的业绩达成均明显低于考核要求，四季度冲刺全年业绩的任务仍然较重，无法全力启动开门红；另一方面监管自20年末起提出“年度业务平稳发展”，预计监管将明确限制开门红过于提前的做法。基于此，预计主要险企将较21年延后开门红的启动时间，开门红业绩增速将有所放缓。

投资建议：寿险行业改革思路逐渐清晰，车险综合改革对财险公司的负面影响已充分预期，预计保险行业最差的时点已经过去，正朝着高质量发展转型，维持行业“增持”评级。建议增持中国平安，渠道端三好五星营业部+新银保渠道+新区拓渠道+兼职代理人建设共同发力，推进队伍向高质量转型；产品端积极布局健康、养老产业链，形成独特的竞争壁垒，获取差异化优势，利好获取客户。

风险提示：渠道增员质量不及预期；自然灾害频发；利率超预期下行。