2021H1险企负债端持续承压，投资驱动净利润高速增长。寿险新单承压，车险业务受综改影响保费出现一定下滑，EV增速放缓，良好的投资表现驱动净利润同比高增，带动ROE增长，但分红率、股息率普遍下降。

人身险改革持续推进，代理人队伍规模缩减，致使部分险企新单保费、NBV同降。细分来看，人身险经营呈现3大特征：1）代理人队伍人力持续下滑；2）疫情常态化、保障需求复苏尚待时日，NBVM同比下降，长期健康险及期缴业务占比略有提升；3）业务质量下降，13个月继续率承压，退保率提升。

财险业务：1）严风控、降成本、优结构三管齐下，龙头险企对综合成本率实现有效管控；2）车险综改持续推进，马太效应显著，市场集中度提升；3）非车业务快速增长，险企逐步出清高风险保证保险产品降低综合成本率，健康险业务持续拉动保费增长。

投资成为净利润增长的主要支撑，总投资收益率优于预期，险资债权类资产配置有升有降。

下半年展望：普惠型产品渗透率提升+监管趋严，利好行业长期健康发展。长期来看，人均可支配收入增长和保障意识的提升将带动广阔的保障需求，目前绝大多数上市险企PEV<1，推荐持续推行高质量代理人策略的友邦保险、对综合成本率实现有效管控的中国人保。

风险提示：政策风险、利率大幅下降、权益市场大幅波动、代理人队伍规模持续下滑。