核心观点：

业绩整体处于稳步改善通道。36家A股上市银行合计1H21营收、PPOP、归母净利润同比分别增长5.9%、4.9%、13.0%，增幅较一季度分别提高2.2PCT、2.2PCT、8.4PCT。利息净收入增速触底回升、中收持续发力、其他非息大幅改善共同助推营收回暖，叠加资产质量改善带来减值计提减轻，盈利增速加速回升。子板块营收增速环比均提高但绝对水平分化较大，城商行营收增长较快、国有大行稳中有升、股份行偏弱；盈利均明显提速，国有大行增速较一季度改善幅度最大。

规模增速下行斜率放缓，阶段性低点或在Q3末。21Q2经济恢复不均衡叠加流动性环境边际改善的背景下，信贷、金融投资、同业资产和存放央行增长均出现改善迹象，生息资产增速下行幅度环比减弱，且结构更趋优化，信贷占比和零售贷款占比环比提高。负债端，存款增长乏力且定期化趋势加重，国有大行存款优势保持、股份行存款压力增长较大、城农商行存款增长相对较快。年内来看，预计规模增速在Q3末触底。

息差环比呈现企稳态势，年内有望延续。2021年上半年行业息差走势符合我们前期的判断，呈现出“Q1下行压力最大，Q2边际缓解”的特征。据我们测算，1H21生息资产收益率走平，计息负债成本率总体保持低位稳定，上市银行合计息差环比微降1BP。国有大行息差环比持平，股份行、城商行息差环比表现相对偏弱。趋势上看，下半年息差有望保持环比平稳或小幅上升的态势，存款占比高的银行相对受益。

不良生成有望继续放缓，信用成本回归正常化。21Q2末，上市银行整体以及各子板块不良率连续三个季度环比下降；上半年大部分银行对公和零售资产质量均改善。不良暴露与处置维持较大力度，关注类贷款、逾期贷款、不良生成率等前瞻性指标持续改善，上市银行整体信用成本回归至疫情前水平，拨备覆盖率继续提升至225%，风险抵补能力充足。

投资建议：银行业整体景气度加速回升，营收、盈利、资产质量等核心指标均持续向好，优质银行表现突出。趋势上来看，随着高基数扰动渐退，年内生息资产增速将逐步走稳；重定价影响释放完毕，资产收益率预计缓慢上升，存款利率定价改革有利于促进存款成本稳中有降，息差环比将保持稳定甚至走阔；经过近几年的大力化解和拨备计提，即便考虑到目前局部领域潜在风险不容忽视，但预计不足以改变资产质量整体继续向好的态势；预计年内盈利增速继续上升，银行之间强者恒强格局延续。总体来看，行业基本面仍在改善的趋势持续得到验证，考虑到当前板块估值和仓位处于底部区间，配置价值凸显，继续看好年内银行板块超额收益。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。