投资要点

企业贷款利率环比下行的拆解：定价维度，4-6月信贷需求（真实信贷需求）相对比较弱，银行新发放的对公贷款利率环比下行。结构维度：6月银行冲了一把企业短贷。由于企业短贷利率相对企业中长期贷款要低，因而随着新发放企业短期占比的提升，一定程度拉低企业综合贷款利率。

一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降的拆解：一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷，利率环比下行预计是定价因素主导。结构情况看，6月新增企业贷款和居民短贷比例变化不大。因而可以判断一般贷款利率的环比下行由定价因素主导，企业贷款和居民贷款定价的共同下行。

展望下半年，我们判断行业新发放贷款利率不会太弱。1、贷款定价有上行的条件，下半年随着专项债发行进度跟上，对公信贷需求不会太弱。2、结构上利好，下半年历来是银行零售发力的时间点，上半年新增对公：新增零售在65:35，而下半年新增对公：零售一般在40:60。3、降息预期的判断，降息的目的是为了降低实体融资成本，3季度和4季度初降息的话这个效果是不明显的，银行增量信贷投放集中在年初，存量贷款重定价也是集中在年初，如果要降息，最好的时间点是年末或者年初。4、测算来看，贷款利率会保持平稳，结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化。

资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺；目前的下跌，迎来中长期的建仓机会。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好江苏银行、兴业银行和南京银行。

风险提示事件：经济下滑超预期。