主要内容

2021年5月市场成交活跃，股基成交量扩大，反映市场风险偏好和活跃度的两融规模提升。易会满发表讲话，强调证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业高质量发展可期。我们对证券行业调整至“超配”

评级。

市场成交活跃，两融业务回暖

（1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为8805亿元，环比提升16.98%，同比提升41.55%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为41家，募集资金规模为407亿元，环比上升7.11%；5再融资规模为598环比下降53.96%；企业债和公司债承销规模为1301亿元，环比下降70%。（3）自营业务方面，5月股债齐涨。上证综指上涨4.89%，沪深300指数上涨4.06%，创业板指数上涨7.90%，中债总全价指数上涨0.32%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融平均余额为16873亿元，环比上升1.45%。

证券行业高质量发展可期

5月22日，易会满主席在中国证券业协会第七次会员大会上围绕证券行业高质量发展这个主题发表讲话。他提到，证券公司是资本市场最重要的中介机构。30年来，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分。行业的高质量发展，绝不仅仅是做大规模，更重要的是紧紧围绕主责主业，在做专做优做精做强上更加努力，包括坚定贯彻落实新发展理念、坚定贯彻落实新发展理念、坚持走专业化发展之路、持续强化风控能力和合规意识、切实提升公司治理的有效性、守正笃实推进证券业文化建设、处理好行业高质量发展的若干关系等。

投资建议

资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.90倍，具有较高安全边际。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司、招商证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如中国互联网券商的典范东方财富。

风险提示

市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。