多数上市险企4月总保费同比承压，或受重疾险需求集中释放及高基数拖累4月5家上市险企年累计寿险保费同比+1.9%（3月+2.7%），其中：新华保险+7.4%、中国人寿+4.6%、中国太保+4.4%、中国人保-0.1%、中国平安-4.3%。4月寿险保费同比为-3.6%（3月-10.7%），其中：中国太保+9.4%、新华保险-0.7%、中国人寿-2.1%、中国平安-5.2%、中国人保-25.3%。1月重疾险需求短期集中释放、上市险企经营策略转化为增员及养客、2020年4月同期寿险保费同比高增共同导致2021年4月寿险单月保费同比持续承压。中国平安个人及团险新业务同比分别-23.3%、-42.4%，拖累整体保费增速。中国太保单月寿险保费同比+9.4%，预计受其“太保30周年”企划方案带动新产品“两全其美”两全产品销售影响。

中国平安、中国人保新业务同比持续承压

4月中国平安寿险个人业务新单保费达成72亿元，同比-23.3%（3月-17.1%），受1月保障需求释放持续影响，同比继续承压；个人业务续期保费同比降幅转正，3月同比+4.7%，较3月同比-1.6%降幅提升6.3pct。中国人保4月新单保费15亿元，同比-62.2%，较3月扩大13.0pct，主要原因为主动压降趸交业务及期交业务增长所致，期交新单保费同比-57.0%（3月-33.6%）。4月新业务保费延续低迷态势，预计受保障产品需求集中释放及经营重心转移至增员及养客导致，后续关注上市险企增员进展、质量及需求恢复程度。

车险受综改及基数影响仍承压，意外及健康险持续增长4月3家上市险企财险保费收入同比为-7.4%，较3月的2.8%降低10.2pct，主要原因为车险综改压力及2020年同期高基数。其中：太保财险+2.9%、人保财险-8.8%、平安财险-10.5%；受车险综改及高基数影响，平安财险、人保财险车险保费同比分别下降4.7pct、5.7pct至-6.1%、-13.2%。意外与健康险持续增长，4月意健险同比平安财险+20.3%（3月+43.0%）、人保财险+5.9%（3月+16.7%）；其余险种同比略有降速。

负债端维持弱复苏，关注后续增员进展及转型效果4月保费收入数据同比持续承压，主要受保障需求恢复较慢、经营重心转移及同期高基数影响。2季度重点在于增员和养客，主要险企增员门槛提升，注重优质代理人的招募，重“质”轻“量”，优质代理人占比提升利于负债端后续改善。

预计上半年负债端整体维持弱复苏趋势，近期10Y国债收益率有所回落，全年视角看，保险2021年利差扩张趋势较为确定，负债端复苏进展将决定估值修复幅度，保险股P/EV估值处于历史低点，基本反映负债端承压影响，推荐正处于改革全国推广期的中国平安。

风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。