摘要

1Q21净利增幅达27.6%，略超预期，资产端兑现权益浮盈夯实全年利润基础

1Q21A股5家上市险企合计实现归母净利润807亿元，同比增长27.6%；归母综合收益661亿元，同比增长38.7%；季报口径实现新单保费同比增长3.7%。

负债端：提前开门红+重疾定义切换寿险新单增速前高后低，财险承保利润明显改善

平安NBV增长15.4%领跑上市同业，得益于开门红提前+1月新旧重疾定义切换NBV-FYP同比增长23.1%，而NBVMargin同比下降2.1个百分点至31.4%，系公司加大年金产品的推广力度，通过“产品+服务”完善保障产品体系的同时小幅拖累价值率水平。国寿因高基数降幅压力较大。1Q21季报口径新单增速为太保（35.9%）、平安（15.3%）、新华（9.6%）、国寿（-6.4%）；1Q21NBV增速排序如下：平安（15.4%，披露值）、新华（6%，预测值）、太保（5%，预测值）和国寿（-13.2%，披露值）；预计2Q21面临短期压力，1H21排序为：平安（5%）、太保（5%）、新华（持平）、国寿（-15%）。

人保和平安财险综合成本率分别为95.7%和95.2%，分别下降1.4和1.3个pct.。从车险增速来看，人保财险(-6.7%)、太保财险(-7.0%)、平安财险(-8.8%)。车险承保利润集中度进一步提升，全行业车险承保利润为26.3亿元，人保达31.62亿元，信保业务行业性减亏提振利润。

资产端：上市险企投资收益+公允价值变动合计增速为42.4%，兑现夯实利润基础

上市险企合计投资收益+公允价值变动合计值同比增速由高至低分别为新华（74.1%）、国寿（43.0%）、平安（38.5%）、太保（36.1%）和人保（34.3%）。期末上市险企资产负债表中其他综合收益总额为846亿元较2020年末的999亿元略有下滑，我们预计系兑现浮盈夯实全年利润基础；总投资收益率上行1.0个pct.，净投资收益率下行0.2个pct.。

投资建议：估值处于历史绝对低位，等待买点，关注2H21复苏动能

当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.85X、0.76X、0.60X、0.57X和0.79X。股价已反映3-4月新单波动，推荐顺序：中国财险、友邦保险和中国平安。