投资要点：3月单月寿险保费同比-7%，健康险同比+3%，产险同比+5%，负债端压力仍在，期待队伍质态提升带来保费增速改善。十年期国债收益率维持在3.2%左右，预计仍有上行空间，投资端相对稳健。4月26日上市险企股价对应2021EP/EV仅为0.52-0.89倍，仍处低位；公司推荐中国平安、中国太保、新华保险等。

3月单月人身险保费同比-7%，2021年以来首次出现单月负增长。1）2021年1-3月人身险规模保费17586亿元，同比+7%，原保费14186亿元，同比+8%。

3月单月人身险原保费规模达3319亿元，同比-7%（去年同期为3%），较2月增速-22pct。2）1-3月保户投资新增交费（万能险为主）同比-14%，投连险同比+162%。3月单月保户投资新增交费同比-19%、投连险同比+31%，较2月增速分别-44pct、-280pct。3）平安3月单月个人业务新单同比-17.1%，较上月-40.7pct，1-3月累计同比+19.1%。我们预计3月份增速下滑主要与1月份销售老定义产品充分挖掘了客户需求以及疫情对经济、收入的长期影响等有关。

当前全行业新单增速均有压力，未来客户和产品的分层经营水平、个险渠道的专业性和稳定性、打造“保险+服务+康养”生态闭环的能力是保险公司在激烈的行业竞争中突围的关键点，龙头寿险公司显著占优。

3月单月健康险保费同比+3.0%，较2月增速继续下降。1）2021年1-3月健康险保费同比+16%，仍显著高于寿险及产险增速。3月单月健康险保费同比+3%，较2月增速-18.13pct，原因主要是1月因新旧重疾定义切换导致销售高峰后的合理回落。3月末健康险占比为20%，较2月末提升3pct。2）未来随着各公司开展新定义重疾产品推广的营销活动、以及代理人质态的逐步改善，在疫情对经济影响减弱的大背景下，预计保险需求仍有望被激发。3）随着银保监会持续推进对人身险市场存在的典型问题和重点风险进行专项治理，保险市场秩序将进一步规范，长期将促进人身险更好发展。

3月单月产险保费同比+5%，同比增速较上月有所回落，预计与上年同期复工复产、乘用车销量回升导致基数高有关；但我们预计新车销量好转一定程度上对保费规模改善有促进作用，我们认为综改推行后龙头保费增速、盈利能力均优于行业。1）2021年1-3月产险公司保费达3809亿元，同比+5.8%。3月单月产险公司保费达1447亿元，同比+5%，增速较2月大幅下降15pct，2月增速高主要是由于上年同期受疫情影响基数极低。2）3月单月车险保费同比-4%，保证保险保费大幅压降，同比-47%。健康险/意外险/农险/责任险/工程险分别同比+33%、+39%、+13%、+26%、+19%。3）3月平安车险保费同比-1.4%，人保-7.5%。我们认为，监管对费用率保持高压态势，车险市场秩序有望好转，全年来看龙头车险保费表现将好于中小险企、盈利能力也将得到强化。

2021年3月末行业投资资产规模达22.49万亿元，较2020年末+3.7%，长端利率仍处高位。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比12.3%/36.7%/12.8%/38.3%。股票和基金3月末占比较20年年末-1.0pct，债券+0.1pct，银行存款+0.3pct，非标+0.6pct。十年期国债收益率回落至3.20%左右，但较2020年4月初2.48%的低点已上升72bps。我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率有望持续上行。

估值低位，行业维持“优于大市”评级。险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，期待二季度营销团队质态提升带来负债端改善；资产端相对稳健。2021年4月26日上市险企股价对应2021EP/EV仅为0.52-0.89倍，估值仍低。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险等。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。