3月流动性环境回顾：超储率提升，M2增速回落总结：3月末超储率提升，银行间市场流动性处于相对宽松的态势，资金利率较2月有所下行。期末M2增速环比下降0.7个百分点，主要是银行自营购买企业债券和财政净支出的贡献下降幅度较大，财政支出进度仍较慢；同时，3月信贷投放规模虽超市场预期，但高基数因素使得信贷对M2增速贡献也略有下降。

基础货币：超储率环比提升

3月央行逆回购、MLF等广义再贷款操作投放基础货币273亿元，春节取现资金回流投放基础货币7369亿元，财政净支出投放基础货币5686亿元，支付机构缴纳备付金减少投放基础货币1562亿元，我们测算的2021年3月末超储率为1.38%，环比提升61bps。

广义货币：信贷投放超预期；M2增速环比下降0.7个百分点M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。

按不含货基的老口径统计，3月份M2增加3.86万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约2.91万亿元；财政支出等财政因素投放M2约5686万亿元（3月财政净支出数据未披露，用财政存款变动来替代，这与实际财政净支出可能存在误差）；银行自营购买企业债券到期回笼M2约1697亿元；银行投放非银和非标等因素派生M2约5626亿元（该科目主要是轧差项，因财政因素与实际值可能存在误差，外加其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约82亿元。

3月末M2同比增速9.4%，较上月下降0.7个百分点，略低于市场预期，主要是财政支出力度低于市场预期，信贷投放超市场预期。根据对M2派生来源分析，3月M2增速环比下降主要是银行自营购买企业债券和财政净支出的贡献下降幅度较大，表明财政支出进度仍比较慢。同时，高基数因素使得信贷对M2增速贡献也略有下降。

投资建议

宏观经济是投资银行股的核心逻辑，2021年我国经济复苏将延续，我国银行业业绩向上确定性高且2021年全年弹性较大。当前我国银行板块估值不管横向还是纵向都处于低水平，我们维持行业“超配”评级。近期板块走出震荡行情，但我们认为在基本面向好的情况下，板块后续行情可期。个股继续推荐宁波银行、招商银行、工商银行、常熟银行、成都银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。