本期投资提示：

事件：2021年3月累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险（9%至634亿元）、中国太保（6%至1387亿元）、中国人寿（5%至3239亿元）、中国人保（5%至2034亿元）和中国平安（-5%至2438亿元）。保费增速较2月均有下滑，新单复苏短期受阻，关注队伍质态改善持续性。

预计上市险企2月单月新单负增长逾20%，未能延续年初至今改善趋势。2021年3月，寿险累计原保费增速排序如下：新华保险（9%）、中国人寿（5%）、太保寿险（4%）、人保寿险及健康（3%）、太平寿险（0%）和平安寿险及健康险（-4%）。平安3月单月个人新单大幅下降17.1%（2月为同比正增长23.7%），3月个人新单仅为79.5亿元，低于传统年内低点2月的84.4亿元，预计主要系1月末部分旧定义重疾保单于2月确认，3月人力略有下滑所致。新华一季度表现基本符合预期，公司提出2Q21是打开新重疾市场的关键时期，二季度四五扩军质量是全年业务达成的队伍基础。国寿单月保费出现负增长（-12%），预计系：1.18年3月至4月，公司销售了约200亿元的3年期缴的臻品系列年金，21年这部分续期到期，一定程度上4月续期业务仍有一定压力；2.3月单月新单两位数下滑拖累保费增速；3.去年同期公司个险人力超过200万人，2H20公司加大队伍清虚力度，这部分孤儿保单或拖累去年新单期缴本年继续率水平。太保2021年5月13日是中国太保30周年司庆日，此前公司拟派息0.1元特别股息作为投资者特别回馈，发布“30周年庆典版活力基本法”激活队伍，预计2Q21公司新单和价值增速优于同业平均水平。

1月受提前开门红+旧版重疾定义炒停叠加影响，新单和价值均呈现大两位增长，3至4月受制于客户储备及需求提前消耗。近期监管组织各地银保监局和人身保险公司开展人身保险市场乱象治理专项工作，围绕销售行为、人员管理、数据真实性、内部控制等四个方面，集中治理虚列费用、虚增人力、虚假承保等典型问题和重点风险，我们预计或对2Q21队伍规模人力产生一定压力，但有利于夯实队伍基础聚焦有效人力增长。我们预计1Q21上市险企NBV同比增速分别为：中国平安为12%、中国太保为5%、新华保险为5%和中国人寿为-15%。2月以来，上市寿险公司新版重疾定义产品陆续上架，我们以30岁男性、20年期缴进行测算，平均费率降幅约为4.4%。与旧版重疾产品相比，新版重疾产品均增加了保障范围（如新增病种数、增加中症责任），而费率略有降低，我们认为主要系市场竞争影响，而中小公司因偿付能力和股东利润考核影响，新产品整体出现小幅涨价，我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。我们预计2H21是后疫情时代检验队伍产能恢复的时间点，关注队伍质态改善的持续性。

新车销量同比快速反弹，车险综改的新签单影响已基本完整体现，太保财险保费降幅继续显著优于同业。2021年3月，累计原保费增速排序如下：太保财险（12%）、人保财险（6%）、平安财险（-9%）。人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为-6.7%和18.3%，非车业务占比同比提升5.9个百分点至57.6%。人保车险单月保费增速为-7.5%（2月为5.7%），累计增速为-6.7%，去年同期2月低基数仍是主要原因，续保成为增长核心动能，预计全年车险保费降幅-9%。太保财险增速持续领先老三家，预计系非车业务强劲增长，车险保费降幅低于同业……

投资建议：3月以来新单复苏承压，股价已有一定反映，关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好2H21新单复苏趋势。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.93X、0.72X、0.65X、0.55X和0.71X；分别处于2011年以来历史分位数的23.5%、2.7%、5.1%、1.1%和2.0%，推荐顺序：中国平安和中国太保，港股关注友邦保险。

风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期。