从定义上看，社融代表的是“金融体系”对“实体部门”的融资。

本报告中的社融剔除了对政府的融资，即按最早的社融口径来分析

它并没有真正反映社会融资全貌。其他途径融资行为会对社融的数据产生干扰

社融反映了供需匹配的结果，而不单纯是银行的供给行为导致社融的变化

我们先对社融进行重组

社融从企业负债角度出发进行统计，是通过估计来实现。因此社融的披露格式并不是按照企业经营逻辑披露，因此我们将其重组

首先把政府债券剔除，以减小未来潜在的误差（但实际趋势没有太大差别）

剩下的科目中，主要关注人民币贷款、企业债券、委托贷款与信托贷款、股票、未贴现银票。其他杂项及外币贷款占比4%暂时忽略

投资建议与风险提示

投资建议

在宏观经济持续向好的背景下，我们预计2021年银行资产质量有望持续改善，加上净息差降幅收窄、对净利润增长不利影响减弱，以及银行板块相对估值仍处于历史低位，我们继续看好板块后续表现，维持行业“超配”评级。

个股方面，基于板块景气反转的逻辑，我们优先推荐估值低、基本面原本就很稳健的大行，看好大行估值修复行情，首推工商银行；基于长期成长的逻辑，继续推荐业绩高增长的宁波银行、招商银行、常熟银行、成都银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等