2021年银行业资产收益率有望回升，主因是：（1）新发放贷款定价边际回升的概率较大，随着存量贷款陆续到期或重定价，有望带动整体贷款收益率企稳回升；（2）国债收益率中枢抬升，对非信贷资产收益率上行形成支撑；（3）大部分上市银行1年以内到期或重定价的资产占比稳定在65%以上，能够享受本轮利率上行的收益。

存量个人住房贷款重定价影响有限，预计整体贷款收益率回升趋势不改。存量贷款中，除了个人住房贷款之外，其余贷款基本已经在2020年内消化了LPR两次调降的负面影响。而据我们测算，若仅考虑消化2020年5年期以上LPR调降15BP的影响，存量个人住房贷款重定价预计拉低2021年整体贷款收益率和生息资产收益率约3.4BP和1.9BP，整体的影响十分有限，大概率不会改变2021年整体贷款收益率回升的趋势，只会在节奏和幅度上略有影响。

贷款收益率上行，哪些银行资产收益率相对受益？（1）若LPR不变，越多存量贷款越早到期的银行，受益越大，据我们测算江阴银行、常熟银行、苏农银行等农商行有望更快改善；此外，当前环境下预计新发放个人住房贷款和小微贷款定价上涨相对更快，相关贷款占比高的银行相对更受益；（2）若LPR上调，越多存量贷款越早实现重定价的银行受益越大，据我们测算建设银行、苏农银行、农业银行、邮储银行有望更快改善。

非信贷资产收益率上行，哪些银行资产收益率相对受益？（1）目前银行持有的金融资产中以摊余成本计量的金融投资仍占主导地位，该类金融投资占比越高且到期越快的银行相对受益，比如邮储银行、南京银行等；（2）同业资产调整节奏较快，国有大行和农商行作为金融市场主要资金融出方，预计相对更受益。

国有大行、农商行息差改善的确定性强且弹性更大。（1）资产端，到期节奏快且小微贷款占比高的常熟银行等江浙地区农商行、个人住房贷款和以摊余成本计量金融投资占比均较高且到期快的邮储银行的资产收益率有望率先企稳回升。如果未来LPR上调，贷款占比高且重定价快的国有大行、农商行后续资产收益率改善的弹性较大。（2）负债端，存款占比较高的国有大行、招商银行以及常熟银行等部分农商行负债成本率上升的弹性更小。综合来看，2021年我们预计资产和负债两端均更受益的邮储银行、常熟银行息差有望率先见到拐点，进入二季度之后，随着同业成本率上行，以及资产收益率的逐步回升，负债优势明显和资产结构优的国有大行、农商行息差改善确定性强且弹性更大。

风险提示：疫情持续时间超预期；政策调控力度超预期。