事件：3月5日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法（修订征求意见稿）》（下称《办法》），并向社会公开征求意见。

投资要点

自2004年央行出台《办法》后时隔近17年首次修订，拓宽券商融资渠道。《证券公司短期融资券管理办法》是为进一步发展货币市场，拓宽证券公司融资渠道而制定的文件。此次《办法》修订征求意见稿仅22条（2004年版41条），在进一步优化相关规定、提出要求的同时，对一些规则进行了简化。1）放宽审批要求，强化事中事后管理：本次《办法》取消了发行备案，发行程序简化、便利度提升。修订稿规定，对发行短期融资债的证券公司只需每年首只发行前，向央行报告年度流动性管理方案和发行计划，具备备案条件（此前央行需逐笔批准，具有行政化管理的特点）。2）明确短融定义，增加券商负债管理工具：此次征求意见稿的修改明确了短融债的定义（1年以内的还本付息的债券），将短融债发行期限从原来的最长不超过91天延长至不超1年期，解决此前缺乏1年以内的负债管理工具不断续发的问题，便利性增强。3）降低短融发行门槛，提升券商流动性风险管理能力：此次征求意见稿规定取消拥有全国银行间同业拆借市场成员资格1年以上等条件，大大降低券商发行门槛，在发行条件上进一步规范券商流动性风险管控的能力，要求证券公司近1年内流动性覆盖率持续高于行业平均水平。

短期融资债作为券商的“补血利器”与信用评级改革，推动货币市场平稳健康发展。1）于证券公司，短期融资债具备发行门槛低、周期短、快速补充运营资金等特点，其灵活性使得其成为券商补充流动性的重要融资渠道。2020年我们证券市场共发行295只短期融资债券（同比+68%），发行金额达7983亿元（同比+78%），平均发行票面利率达2.44%，创2016年以来的新低（2016年平均利率达2.82%）。2）2020年，券商已通过发行证券公司债、短期融资券、可转债合计募资16802亿元，其中发行短期融资券融资额占比将近过半（达到48%），是券商重要的融资工具。3）2020年多只高等级国企债券相继违约，导致市场不再过分依赖债券评级，监管层也在努力弱化市场对外部评级的依赖，降低监管规则对评级结果的机械使用。《办法》取消了对证券公司发行短融债的评级，转向市场驱动，符合注册制背景下的改革思路。

短融新规将进一步拓宽券商融资渠道，引导券商健康发展，有利于券商推动业务提升。1）短融会成为券商短期流动性管理的重要工具，通过流动性充裕的银行间市场发行短融债，有利于符合发行条件的券商可灵活选择发行期限（近1年的流动性覆盖率优于行业平均水平），截至2020年H1，上市券商平均流动性覆盖率达336%（2019：337%），2019年末行业平均流动性风险覆盖率为255%。2）与2004年政策相比，融资额度延续此前管理办法。《办法》明确，短期融资券和其他短期负债工具（1年以内的收益凭证和公募短债等）余额之和不超过净资本的60%，延续此前待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%。3）从发行成本利率看，券商发行短融融资成本（2020：2.44%）略低于同期限的商业银行同业存单AAA级（均2.55%）和AA+级（均2.76%），且低于同期限证券公司债（均3.17%），较非标准化融资成本有显著下降，获得短融批复的券商，有望借助于同业拆借市场投资机构多、交易体量大的优势，在一定程度缓解当前融资成本过快上行的压力，改善其盈利性指标。

投资建议：本次征求意见稿降低证券公司短期融资门槛并延长期限，取消了强制评级要求，有利于推动证券市场良性发展。建议关注最具成长性的零售证券龙头东方财富，综合实力突出的龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券，具备高成长性中型券商兴业证券。

风险提示：1）二级市场成交量大幅下行；2）政策监管实施不及预期；3）金融监管政策趋紧。