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2月9日，央行发布2021年1月社融数据。其中，M2同比增速9.4%，新增人民币信贷35800亿元，社融增加51700亿元。

简评

1、M1增速环比大涨6.1pct

截至2021年1月末，M2余额达221.3万亿元，同比增长9.4%，增速环比下降0.7个百分点；M1同比增长14.7%，增速环比上涨6.1个百分点。1月M2-M1剪刀差在3年内首次转负，剪刀差由12月的1.5pct，环比显著下降至-5.3pct。

2、社融新增51700亿元，超出预期

1月，社融新增51700亿元，环比和同比分别多增34508和1165亿元。1月社融超出预期，无论是表内信贷部分，还是表外融资，从环比和同比看，均大幅增长。

其中，表内信贷部分新增38200亿元，环比和同比分别多增26742和3276亿元。

表外融资合计增加4151亿元，环比和同比分别多增11546和2342亿元。其中，委托贷款增加91亿元，环比多增650亿元；信托贷款减少842亿元，环比少减3778亿元；未贴现银行承兑汇票增加4902亿元，环比多增7118亿元。

直接融资合计增加4742亿元，环比和同比分别多增3180和166亿元。其中信用债融资增加3751亿元，环比多增3315亿元，股票融资增加991亿元，环比少增135亿元。此外，地方政府专项债融资规模增加2437亿元。

整体来看，1月社融超过市场预期。20Q4因信贷额度已满而积压的信贷融资需求也在1月得到释放，同时表外融资也在回暖，信托贷款在12月达到20年监管指标的情况下1月的降幅明显放缓。此外，直接融资也在回暖，1月信用债融资环比多增3315亿元，信用债违约风波的影响在逐渐消退，企业发债融资有所回升。

展望二月，预计环比将大幅回落，一是因为春节原因，融资需求减小。二是市场流动性收紧，从银行间流动性来看，长期流动性保持相对平稳，而短期流动性在月初隔夜利率触及0.7%的低位后，一路上升到月末的3.48%,与7天拆借利率形成倒挂。同比来看，2020年2月在疫情最艰难时期，政府果断采取了严格的隔离措施，信贷需求大幅下降。今年疫情虽有所反复但形势已大幅好转，预计同比数据将有所改善。

我们预计2021年，随着信贷投放回归常态，社融增速从2020年13.3%将回落到10.5%左右的增速。新增社融规模30万亿，其中新增人民币贷款预计19万亿，表外融资、直接融资等其他融资渠道规模预计在11万亿左右，其中预计债券的融资规模保持高增。

3、信贷新增35800亿元，企业中长期贷款大增1月，人民币贷款规模新增35800亿元，环比和同比分别多增23200和2400亿元。

企业贷款增加25500亿元，环比多增19547亿元，同比少增3100亿元；其中，短期企业贷款增加5755亿元，环比多增8852亿元，同比少增1944亿元；中长期企业贷款增加20400亿元，环比和同比分别多增14900和3800亿元；票据融资减少1405亿元，环比和同比分别多减4746和5001亿元。

居民贷款增加12700亿元，环比和同比分别多增7065和6359亿元。其中，短期居民贷款增加3278亿元，环比和同比分别多增2136和4427亿元；中长期居民贷款增加9448亿元，环比和同比分别多增5056和1957亿元。

1月除企业短期贷款外，其他类型信贷环比、同比均大幅改善。随着经济向好和疫苗的大规模分发使用，企和居民的生产生活活动同比去年大幅回暖，同时年初因为去年额度原因积压的信贷需求也在1月释放。

企业短期信贷和票据融资的减少，我们认为与1月，银行优先将信贷资源投放到长期限优质客户，在年初加强与长期客户的黏性有关。今年不少企业在政策引导下加大对员工当地过年加班的激励力度，企业用工生产受春节影响的程度将较弱，因此带来较大的短期流动性资金需求。我们认为2月企业短期信贷将开始回暖。

从信贷的长远结构来看，信贷长期化的趋势依然存在。1月新增贷款中，无论是居民贷款还是企业贷款，长期贷款新增量远大于短期贷款。2021年，我们认为信贷长期化的趋势依然存在，尤其是企业端。从居民端看，虽然房贷集中度限额管理在一定程度上影响了个别银行的按揭投放政策，但从行业角度影响较轻，居民长期信贷虽受影响但程度较弱，需求回暖带来的消费信贷需求将在今年持续成为居民信贷增长的主要动力。从更长期角度看，涉房贷款投放规模增速将持续低于一般性贷款增速，居民中长期信贷增速将持续放缓。

4、1月存款增加35700亿元，环比多增37793亿元1月，人民币存款增加35700亿元，环比和同比分别多增37793和6900亿元。其中，居民存款增加14800亿元，环比少增1935亿元；企业存款增加9484亿元，环比少增1475亿元；财政存款增加11700亿元，而上月为净减少9540亿元；非银存款减少1120亿元，环比少减4479亿元。

1月人民币存款大增，主要因为财政存款大幅增加了1.17万亿（vs12月净减少9500亿）。除了1月财政存款季节性的增加以外，1月中旬之后货币的收紧也在一定程度上推高了财政存款。

5、投资建议：

1月社融超过预期。其中表内外信贷和直接融资均有所改善。但是展望全年，我们认为21年信用宽松程度将低于20年，