投资要点：考虑基数较低、新老重疾险产品切换等因素，2021年一季度保费有望高增长；十年期国债收益率回升至3.2%左右，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望重回上行趋势。负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。2021年以来日均股基交易额1.12万亿，两融余额不断提升。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：中国平安、中国太保、东方财富、招商证券等。

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（02月01日-02月05日）保险行业、证券行业、多元金融行业均跑输沪深300指数。其中，保险行业上涨1.50%，证券行业下跌4.69%，多元金融行业下跌5.08%，非银金融整体下跌2.71%，沪深300指数上涨2.46%。

证券：2021年以来两市交易活跃。1）2月两市交易额略有下滑，但仍维持较高水平。截至2月05日，2月日均股基交易额为9659亿元，同比-6%，环比-16.39%。IPO发行6家，募集资金65亿元，增发10家，募集资金152亿元，公司债发行316.71亿元。两融余额16825亿元，同比+53%，环比-1%。2）预计上市券商净利润同比增速在60%左右。各券商陆续发布2020年业绩预告，截至2021年2月5日，共计38家券商发布业绩预告，光大证券、华鑫证券（华鑫股份）、中金财富（中金公司）、东方财富等业绩表现相对较好，其中光大证券净利润同比+325%。3）考虑市场交易持续高位，券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益，中性假设下，我们预计2021年行业净利润将同比+12%，预计经纪业务收入同比增长9%，投行业务同比增长12%，资本中介业务收入同比增长10%，资管同比增长20%，自营同比增长15%。4）2021年02月05日券商行业平均估值1.4x2021EP/B，推荐低估值优质龙头，如东方财富、招商证券等。

保险：资产端和负债端持续改善中，估值提升空间大。1）银保监会披露2020年12月保费收入。2020年寿险规模保费、原保费分别同比+2%、+7%，增速较2019年明显放缓；健康险保费同比+15.7%，占人身险比重提升至25%。产险保费同比+4.4%，较2019年增速-6.4pct，预计主要与车险综改导致车均保费下降及信用保证险业务规模压降有关。2）中国平安披露首份保险行业年报。2020年平安寿险业务承压，NBV同比-34.7%，NBVmargin下滑14pct至33.3%，Q1-Q4单季NBV分别同比-24%、-25%、-33.5%、-61%。考虑2020年基数较低、管理层变更完成、寿险改革逐步发挥作用等因素，我们预计平安2021年NBV有望实现两位数增长。3）十年期国债收益率回升至在3.18%左右，我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率有望重回上行趋势。2021年02月05日保险板块估值0.56-0.94倍2021P/EV，仍处低位；我们认为，负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国平安、中国太保等。

多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。1）受通道业务规模压降等影响，信托资规模持续下滑。截至20年三季度末，信托业受托管理信托资产余额20.86万亿元，同比下降5.16%。2）行业信托报酬率和实际收益率较2019年回升明显。2020二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+39%。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、东方财富、招商证券等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。