保险行业2020年报前瞻:利润降幅收窄 NBV增速显着分化
时间:2021-01-26 17:01:03来自:海通证券字号:T  T

[投Ta资ble要_S点um:m受ar国y]内疫情、去年基数较高等影响,预计2020年上市险企净利润同比-10%。各险企新单保费及NBV增速显著分化,国寿显著好于同业。看好2021年健康险、养老险发展机遇,险企轻装上阵有望实现高增长。估值仍低,“优于大市”评级。

受年内疫情影响代理人展业、新单增速持续承压、2019年基数较高等因素影响,保险公司2020年净利润预计均有一定程度下降。1)2020年五家上市险企(中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保)合计实现寿险保费同比+2.8%、产险保费同比+3.6%,低于去年的+7.9%、+10.9%。2)受2019年基数较高、750曲线下行导致准备金多提等多因素影响,上市保险公司2020年净利润预计同比下滑,但考虑投资收益率维持高位,整体下滑幅度不大。3)我们预计2020年全年上市险企净利润合计同比-10%左右,降幅较前三季度的-18%有明显缩窄。主要原因为四季度权益市场迎来上涨行情,涨幅较前三季度有明显提升,投资收益或将同步扩大。预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润分别同比-12%、-10%、-8%、-9%、-10%。

寿险:保费与价值增速现分化,国寿显著好于同业。1)新单保费:预计受销售节奏和产品类型变化影响,四季度险企保费增速不尽相同。平安四季度新单同比大幅负增长。人保寿险、健康险Q4新单保费分别同比+42.2%、+1.1%,较三季度增速分别+51.8pct、-8.7pct,预计主要原因为寿险长险趸交保费快速增长。我们预计四季度新华新单增速较快但价值仍然承压,太保首年期交降幅收窄。2)新业务价值:2020年国寿、平安、太保、新华、人保NBV分别同比+1.0%、-33.5%、-27.5%、-10.3%、+9.0%。预计国寿全年NBV增速将领先可比同业,2021年NBV同比持平。预计平安Q4单季NBV增速降幅有所扩大,考虑到代理人规模回升、2020年同期基数较低、寿险改革逐步发挥作用等因素,预计2021年NBV有望实现10%-15%增长。预计新华保险2021年NBV有望实现个位数正增长。3)人力:国寿、平安2020年三季度末代理人规模分别较上年末分别同比-2%、-10.2%,较中期分别-6.4%、-8.4%。太保、新华、人保2020年年中代理人规模较上年末分别-3.0%、+3.7%、+5.8%。我们认为全年人力增速承压的原因包括:疫情对代理人展业和收入水平产生显著负面影响、险企对代理人数量及质量考核趋严、主动清虚等,预计四季度和2021年人力规模或有温和回升。

产险:上市险企保费同比+3.6%,综合成本率略有抬升。1)2020年龙头产险公司保费合计同比+3.6%,人保、平安、太保保费同比增速分别为+0.1%、+5.5%、+10.8%。2)产险保费增速明显放缓,我们预计主要原因为疫情影响下新车销量下滑、信用保证险业务规模持续压降与车险综改落地导致车均保费下滑。人保1-4季度信用保证险单季同比增速分别为-48.0%、-67.7%、-88.4%和-98.3%。

四季度人保、平安、太保车险保费同比增速分别为-10.0%、-11.8%、-9.4%。3)我们预计2021年产险行业保费增速约在10%-15%,2020年全年受自然灾害、商业信用风险、车险综改落地等因素影响,综合成本率将略有抬升。

投资建议:健康险与养老险迎来发展机遇,险企轻装上阵增长确定性高,“优于大市”评级。健康险维持高增速+新旧重疾产品切换+养老政策关注,健康险与养老险迎来发展机遇,预计将强化人身险公司增长动能。考虑银行理财收益率下降、保险年金类产品吸引力提升、2020年同期基数较低等因素,预计2021年初保费有望实现高增长。2021年1月22日股价对应2021EP/EV仅为0.61-0.99倍,估值处于较低水平,行业维持“优于大市”评级,公司推荐中国平安、中国太保等。

风险提示:长端利率趋势性下行;保障型增速明显放缓。

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