投资要点：11月数据显示银行的信用风险持续缓释，资产端维持稳定增长，负债端成本在压降结构性存款和资金活化的共同作用下趋于改善。经济复苏的过程中，政策不会过度收紧，宏观条件有利于银行板块的表现，维持行业“优于大市”评级。

垫款余额同比持续下降，信用风险缓释。从垫款余额看，大型银行同比增速为-4.14%，较上月降幅扩大0.07pct。中小型银行同比增速为-9.22%，较上月降幅扩大1.1pct。均已连续6个月同比下降。从金融机构各项垫款/（票据融资+未贴现银票）指标来看，也相较19年同期下降了0.28%。随着经济的不断复苏，信用风险同步缓释，我们看好银行资产端质量回升。

资产端增速平稳，债券投资暂缓。11月存款类金融机构总资产增速为10.6%，较上月小幅提升0.3pct，其中贷款、债券、其他投资增速分别为12.8%、17.5%、10.8%。从增量来看，受到债券市场信用风险事件影响，债券投资环比增量仅461亿，大幅低于上半年平均值4653亿。其他类投资环比大增8427亿，为年内次高点。

结构性存款压降有成效，有助负债端成本改善。结构性存款方面，11月大型、中小型银行分别压降1401、3407亿元，合计共4807亿元。累计来看，1-11月大型、中小型银行分别累计压降5051、16290亿元，合计约2.13万亿元。

按照年底前将结构性存款规模压降至年初规模的三分之二水平测算，12月还需压降1.06万亿元，考虑到并非所有银行都被要求压降，实际压降规模或低于测算值。目前大型、中小型银行结构性存款占比已降至18年以来最低位置，考虑同业存单后的同业负债占比也低于年初水平，均有助于银行负债端成本的改善。

基础货币扩张，外汇占款转正。央行资产负债表总资产环比大增10176亿元，远高于19年同期，增幅主要来自对其他存款性公司债权。此外，外汇占款在经历9个月负增后转正，环比增加59亿元，反映人民币大幅升值后企业结汇意愿开始增强。对应到负债端，基础货币大增12138亿元，主要来自其他存款性公司存款的增加。一方面，或受债券违约事件扰动，银行投资意愿降低存放超储比例上升。另一方面，央行加大公开市场净投放资金量，11月累计投放资金4300亿元。

存款活期化程度提高。居民、企业的活期存款占比分别为34.6%、37.8%，均较上月提升0.2%。这也与M1-M2增速回升趋势一致。伴随经济的持续复苏，资金的活化程度提升，有助于银行存款综合成本下降。

投资建议：11月数据显示银行的信用风险持续缓释，资产端维持稳定增长，负债端成本在压降结构性存款和资金活化的共同作用下趋于改善。我们认为在经济复苏的过程中，政策不会过度收紧，宏观条件有利于银行板块的表现，维持行业“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。