投资要点

11月上市险企普遍进入开门红节奏，单月寿险保费增速相对较低。上市险企1-11月寿险累计保费增速如下：新华（+17.2%）>国寿（+8.3%）>人保（含人保健康，+5.0%）>太保（-1.9%）>平安（-2.5%）。从11月单月看，各家险企单月寿险保费增速分别为：人保（含人保健康，+28.9%）>平安（-1.2%）>国寿（-2.9%）>太保（-3.5%）>新华（-37.3%），单月增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红。国寿较早开启开门红销售，10月偏向短期储蓄型，销量和节奏符合预期，11月逐渐进入长期储蓄型产品的销售。太保的节奏和国寿类似，10月达成短期储蓄型产品销售目标后，在11月以长期储蓄型产品为主，另外公司在11月通过一系列措施进行增员，预计代理人数量有所提升。平安1-11月个险新单同比-14.7%，(11月单月-17.5%)，单月新单下滑一方面是由于保障型产品目前销量普遍较弱，另一方面是主要原因公司11月开启了开门红第一阶段（去年12月开始）。

公司11月开门红销售情况较好，结合较低的基数，预计明年一季度能够实现高于同业的NBV增速。新华11月偏向收官和增员（12月启动开门红），预计代理人规模有所增长。11月单月总保费出现较大幅度的负增长，主要原因是去年同期销售了大量的银保趸交产品导致基数较高，今年下半年在银保趸交规模已达到目标的情况下以期交产品为主。人保11月仍偏向收官，单月寿险总保费增速高于同业。

11月产险保费普遍出现单月负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响。上市险企1-11月产险累计保费增速分别为：太保（+12.8%）>平安（+7.7%）>人保（+1.1%）；11月单月产险保费增速分别为：太保（+0.0%）>

平安（-11.6%）>人保（-13.8%），单月产险保费出现负增长的主要原因是车险在综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。人保11月单月各险种的增速如下：车险（-11.5%）、意健险（+5.0%）、农险（+27.7%）、责任险（-10.9%）、企财险(-0.1%）、信用保证险（-99.0%）、货运险（-8.4%）；平安11月单月各险种的增速如下：

车险（-11.5%），非车险（-18.7%），意健险（+23.6%）。

投资建议：投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。投资端上，10年期国债收益率已回升至3.3%左右，目前市场对于利率中枢向上的预期有所增强；负债端上，开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.76-1.17倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。

风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。