资产端周期钝化，聚焦保费端趋势和分化随着行业经营拉长资产和负债久期，保险股强周期高波动属性钝化，把握保费成长周期、行业竞争格局等要素更加重要。保险利率、权益和保费三因素中，2017-2020年利率和权益是主变量，利率上行和权益弹性驱动保险估值变化；2019年以来上市险企拉长资产负债久期，短期弹性因素市场预期充分同时经营影响逐步消化，保费周期因素强化，而保费因子本身是长周期因子，这意味着一方面行业投资整体进入看长走稳阶段；同时也意味着需要重点聚焦和分析保费规模、结构、渠道以及格局变化方向，把握个股分化。

保费端新旧动能发力，推动新单和总量向上

新旧动能并存，投资效应、重疾率修订和经济环境改善等推动保费进入复苏区间。寿险领域：投资效应推动储蓄业务回暖，2021年开门红效应奠定保费增长和代理人收入回升基础，或扭转储蓄年金增速由负转正；新重疾发生率和定义修订为医疗重疾产品创新打开空间，保障功能优化、产品性价比提升改善保费增长预期，关注重疾产品轻型化低件均趋势。财险领域：伴随汽车销量增速回升和经济预期改善，车险和非车险增速均有望进入复苏区间，车险综改和保证保险亏损消化持续推进，关注二阶导变化。

产品趋势改善推动渠道变革，保险科技从营销到全面赋能产品趋势改善将迭代渠道发展模式，重新定义代理人的质量、银保渠道的平衡和科技赋能的进阶。保费规模改善保证传统代理人规模和产能企稳回升；储蓄年金回暖背景下银保渠道或将再受重视，银保渠道竞争加剧；疫情助推保险科技常态化和系统化。保险产品轻型化低件均趋势与互联网营销将相互促进，倒逼互联网保险从简单线上营销向核保核赔、客户服务、产品定价全面功能拓展，保险科技从单纯营销向全面赋能进阶。

投资建议：把握经济复苏期的资产负债双击

把握经济复苏期的资产负债双击。展望2021年，负债端新单保费和NBV大概率随周期回暖，人力企稳增长可期；资产端利率上行企稳，投资收益率相对稳定；利润表现虽有压力，但稳健正增长仍然可期。从中长期角度考虑，行业周期性确有钝化，增长和市场格局正逐步企稳，龙头公司在愈发规范的竞争环境下将有更好的发挥空间，具备成长的可持续性。因此，周期上行初期配置保险股、享受估值修复和修复后的稳健成长是2021年的配置核心，预期板块上半年兼具相对收益和绝对收益，下半年以绝对收益为主，建议积极配置，重点关注边际改善显著的龙头个股和新业态受益的公司。

风险提示

1.利率大幅下行，资本市场大幅下挫；

2.保费销售大幅不及预期。