报告摘要

信用债违约冲击市场情绪

近期，信用债风险事件对市场形成了一定冲击。由于银行是债券市场的最大持有机构，其资产质量和盈利能力所受影响也得到了市场的普遍关注。根据我们分析，信用债违约对银行资产质量的冲击十分有限。银行基本面仍然能保持平稳，市场无需过度担忧。

信用债违约并不罕见，当前风险并未跃升

目前我国债券投资仍以低风险品类为主。截至11月17日，信用债余额约23.23万亿元，仅占债市余额的20.63%。由于信用债违约并非首次出现，而且今年的违约数量和违约规模均小于前两年的均值水平，首次违约企业的数量少于去年同期且风险主要集中在有违约历史的企业中，此外，四季度本就是企业首次违约的高发时段，今年四季度首次违约企业数量远少于前两年，因此近期信用债风险集中爆发并不代表风险显著提升。

银行受信用债违约影响较小

银行受到信用债违约的冲击较小。一方面，由于我国商业银行的资产投向仍以贷款为主，信用债和所需拨备的占比较低，而且信用债违约率仅0.33%左右，造成的损失远小于商业银行净利润水平，银行也能主动对债券投资策略进行积极管理，适时向低风险债券倾斜。另一方面，银行贷款质量稳健，风险抵御能力充足，预计能够很好地化解由信用债违约带来的风险。目前，政府已陆续推出多项风险保护与对冲工具，构建了统一的债券违约制度框架，积极对下辖省属国企债券梳理排查，助力防范化解风险。因此，我们认为信用债违约对银行资产质量和业绩表现的影响都十分有限。以市场关注度高的招商银行和兴业银行为例，在2018年信用债风险集中爆发后，两家银行很好地化解了信用债违约风险，信用债拨备计提增幅不大，资产质量和业绩增速依旧保持稳健。

投资建议

银行持有的信用债敞口小、违约率低，受信用债违约影响可控。违约担忧或推升信用利差，利好资产端定价。当前经济持续向好，银行总体风险水平改善，业绩增速迎来拐点。

银行板块的PB估值仅为过去5年10.20%左右的分位数水平，估值处于历史低位，短期信用债市场波动并不影响银行板块的长期投资价值，在经济数据的催化下，现在正是加仓银行股的重要机会。小微零售业务是金融业长期转型方向，下半年消费需求复苏态势明朗，建议积极把握优质零售标的，推荐兴业银行、招商银行、江苏银行、常熟银行。

风险提示

疫情二级冲击，经济复苏不及预期，贷款利率下行，资产质量波动。