3Q20营收增速相对平稳，净利润增速反转

营收增速相对平稳。A股上市银行整体3Q20营收增速5.2%，较1H20下降1.1个百分点，相对平稳。其中，大行3Q20营收增速4.1%，与1H20接近；股份行/城商行/农商行3Q20营收增速为7.3%/7.3%/5.1%，均较1H20有所下行。20Q3国内债市明显调整，由于银行持有债券基金及部分债券投资为交易目的，债市调整导致20Q3投资收益及公允价值变动损益受影响，进而影响营收。A股上市银行20Q3单季度公允价值变动损益-124亿元，较1H20的+177亿元变动较大。

经济复苏，业绩反转。国内经济持续复苏，拨备计提增长放缓，3Q20上市银行整体净利润增速-7.7%，较1H20的-9.4%抬升，业绩反转。个股来看，上市大行及股份行大多3Q20归母净利润增速较1H20上升；城商行则不少较1H20有所下行。经济复苏之下，我们预计业绩增速将逐步改善。特别是，考虑到今年业绩的低基数，21年业绩增速有望明显上升。

低估值与经济复苏共振，疫苗落地或是强催化，银行股否极泰来银行年板块估值低，涨幅小。当前，银行（申万）指数估值仅0.68倍PB（lf），处于历史低位，向下空间较小。银行（申万）指数年初至今涨幅为-5.4%，大幅跑输大盘。

国内经济持续复苏。国内疫情控制的较好，20Q2以来，主要经济指标明显回升。工业增加值当月同比增速由2月份的-25.9%逐步上行，9月份已达6.9%；9月工业利润当月同比增速已达10.1%。

疫苗落地概率大。据第一财经报道，11月9日，辉瑞与BiontechSe公布的新冠疫苗第三期研究的中期数据初步显示，其候选疫苗预防新冠病毒的有效性超过90%。疫苗之有效性初步确认，全球疫情或接近尾声，不确定性减弱，将进一步强化经济复苏之市场预期。

我们认为，疫苗落地后，海外流动性或将开始收紧，国内货币政策或进一步收紧，经济复苏流动性收紧之宏观利率环境对银行股构成利好。低估值且基本面改善的银行板块未来一年有望明显跑赢大盘。低估值与经济复苏共振，四季度开始，银行股有望否极泰来，开启反转的一年。

个股我们主推具备长逻辑的零售银行龙头-平安银行和招商银行，综合金融或财富管理逻辑且估值低的兴业、光大，关注小微业务龙头-常熟银行和张家港行，低估值且基本面较好的城商行-江苏、长沙等。我们11月金股为兴业银行。此外，我们特别提示关注全国性银行H股之机会。

风险提示：疫情冲击，资产质量明显恶化；金融让利，息差大幅