非银金融行业:长端利率上行 打开保险估值空间
时间:2020-11-02 19:45:01来自:方正证券字号:T  T

核心观点:

保险:

行业保费增长平稳。1-9月,人身险、财产险保费增速平稳,分别yoy+6.7%、8.4%,与上月持平。9月单月,人身险、财产险增速有所放缓(分别MoM-1.2pt、-0.6pt),主要由寿险(MoM-4.4pt)及车险(MoM—3.7pt)增速放缓所致。9月寿险增速放缓,预计主要为行业自9月以来转向备战明年开门红所致;而9月车险增速放缓,预计主要为行业自9月19日以来的综合化改革,导致车险件均保费的下降所致。9月人身险行业意外险增速首次实现正增长(yoy+46.2%)预计主要为居民出行增加所致。今年行业受疫情影响,自2月yoy-14.4%以来,各单月保费均实现正增长,其中9月单月行业保费yoy+7.2%,保费持续回暖,行业整体向好发展。

后疫情时代,健康险保费、保额高速提升,且短期健康险增速更快。人身险行业健康险1-9月累计增速yoy+14.5%、财产险行业健康险1-9月累计增速yoy+38.3%;从保额来看,1-9月健康险保额在人身险、财产险行业的累计增速分别yoy+27.3%、99.9%,累计增速均超行业,长短期健康险需求逐渐释放。即便在疫情压力较大的年初1-3月,人身险公司的健康险每月增速依然领涨其他险种(分别为yoy+16.0%、19.3%、17.0%),同期短期健康险增速更高(分别为yoy+27.4%、95.8%、39.5%);保额上,1-3月人身险、财产险的健康险保额分别yoy+37.5%、yoy+147.1%,位列所披露的各险种首位。健康险渗透率将持续提升,居民保险意识逐渐增强,行业未来继续向好发展。

货币政策合理充裕,长端利率有望上行。行业1-9月累计投资金额20.7万亿(yoy+16.5%),4月以来长端利率已提升70bp至3.18%,恢复至19年12月的水平,行业债券配置比重同步提升2.3pt至36.6%,增厚固收类资产投资收益。货币信贷和社融规模合理增长,中长期流动性合理充裕,长端利率有望持续上行,助推险企固收类资产投资收益,且进一步缓解险企准备金提升导致的当期利润下滑。

权益市场震荡上行,灵活择时提升弹性。沪深300指数自年初以来已拔高14.6%,叠加政策对险企权益投资的松绑,助推险企投资端灵活性:9月行业股票+证券投资基金yoy+19.6%(前值23.7%),因近期权益市场震荡,配置比例有所放缓(占比12.9%,前值13.5%)。全年来看,证券类资产配置最高峰分别在4月和7月(占比13.6%、13.7%),精准踩点权益市场上行期。

券商:

宏观环境:1)经济复苏态势明显:截止Q3,我国已成为全球首个实现正增长的主要经济体,经济复苏提振市场经济主体发展能力。2)货币市场合理充裕:本周央行公开市场宽口径净投放2400亿元;监管机构释放货币政策维稳信号,货币市场流动性合理充裕。

政策利好:1)10月31日,国务院金融委召开专题会议,强调增强资本市场枢纽功能,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。2)本周沪深交易所出台修订版QFII、RQFII指引和细则,中国证券登记结算有限责任公司出台QFII、RQFII登记结算业务实施细则。多部门监管出台政策将进一步增强国内资本市场活力。

业务板块:1)经纪业务端:本周两市成交量较上周有所上升,单周成交金额3.64万亿元;日均7296亿元,环比增加5.3%。

稳步回升的经济态势增强市场信心,市场交易量将持续回暖,促进经纪业务发展;2)两融业务端:本周两融余额虽环比微跌0.22%,但仍维持1.5万亿元以上高位;融券继续上行,超过1000亿元,环比提升3.43%,融券余额流通市值占比由年初的0.03%提升到当前0.17%。宏观经济稳步回暖、中长期资金进入环境日趋改善,投资者风险偏好提升,预期券商两融业务将持续发展;3)投行业务端:监管层持续释放注册制全面推进信号;新三板精选层改革稳步推进;证监会优化再融资审批制度。为券商投行业务持续向好发展创造条件。4)资管业务端:现代化资本市场体系不断完善、资管新规优化金融体系、注册制改革优化资产供给,资产管理行业将迎来高速发展期,业务线广泛的国内头部券商将有望提高资管份额。

投资建议:

保险:主要上市险企均处于估值低位(0.7-1.2倍PEV),维持行业“推荐”评级,建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿,中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商:当前行业整体PB(LF)为1.85倍,处在历史50-60%估值分位。宏观经济持续回暖,资本市场不断提升开放水平,中长期资金进入环境日趋改善,预期券商将迎来发展机遇,估值中枢有望得以修复。优先推荐投资交易业务增速明显、资金优势显著、估值处于低位的华泰证券,业绩稳定性强的中信证券,业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安,业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示

宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复

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