核心观点：
保险：
行业保费增长平稳。1-9月，人身险、财产险保费增速平稳，分别yoy+6.7%、8.4%，与上月持平。9月单月，人身险、财产险增速有所放缓（分别MoM-1.2pt、-0.6pt），主要由寿险（MoM-4.4pt）及车险（MoM—3.7pt）增速放缓所致。9月寿险增速放缓，预计主要为行业自9月以来转向备战明年开门红所致；而9月车险增速放缓，预计主要为行业自9月19日以来的综合化改革，导致车险件均保费的下降所致。9月人身险行业意外险增速首次实现正增长（yoy+46.2%）预计主要为居民出行增加所致。今年行业受疫情影响，自2月yoy-14.4%以来，各单月保费均实现正增长，其中9月单月行业保费yoy+7.2%，保费持续回暖，行业整体向好发展。
后疫情时代，健康险保费、保额高速提升，且短期健康险增速更快。人身险行业健康险1-9月累计增速yoy+14.5%、财产险行业健康险1-9月累计增速yoy+38.3%；从保额来看，1-9月健康险保额在人身险、财产险行业的累计增速分别yoy+27.3%、99.9%，累计增速均超行业，长短期健康险需求逐渐释放。即便在疫情压力较大的年初1-3月，人身险公司的健康险每月增速依然领涨其他险种（分别为yoy+16.0%、19.3%、17.0%），同期短期健康险增速更高（分别为yoy+27.4%、95.8%、39.5%）；保额上，1-3月人身险、财产险的健康险保额分别yoy+37.5%、yoy+147.1%，位列所披露的各险种首位。健康险渗透率将持续提升，居民保险意识逐渐增强，行业未来继续向好发展。
货币政策合理充裕，长端利率有望上行。行业1-9月累计投资金额20.7万亿（yoy+16.5%），4月以来长端利率已提升70bp至3.18%，恢复至19年12月的水平，行业债券配置比重同步提升2.3pt至36.6%，增厚固收类资产投资收益。货币信贷和社融规模合理增长，中长期流动性合理充裕，长端利率有望持续上行，助推险企固收类资产投资收益，且进一步缓解险企准备金提升导致的当期利润下滑。
权益市场震荡上行，灵活择时提升弹性。沪深300指数自年初以来已拔高14.6%，叠加政策对险企权益投资的松绑，助推险企投资端灵活性：9月行业股票+证券投资基金yoy+19.6%（前值23.7%），因近期权益市场震荡，配置比例有所放缓（占比12.9%，前值13.5%）。全年来看，证券类资产配置最高峰分别在4月和7月（占比13.6%、13.7%），精准踩点权益市场上行期。
券商：
宏观环境：1）经济复苏态势明显：截止Q3，我国已成为全球首个实现正增长的主要经济体，经济复苏提振市场经济主体发展能力。2）货币市场合理充裕：本周央行公开市场宽口径净投放2400亿元；监管机构释放货币政策维稳信号，货币市场流动性合理充裕。
政策利好：1）10月31日，国务院金融委召开专题会议，强调增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。2）本周沪深交易所出台修订版QFII、RQFII指引和细则，中国证券登记结算有限责任公司出台QFII、RQFII登记结算业务实施细则。多部门监管出台政策将进一步增强国内资本市场活力。
业务板块：1）经纪业务端：本周两市成交量较上周有所上升，单周成交金额3.64万亿元；日均7296亿元，环比增加5.3%。
稳步回升的经济态势增强市场信心，市场交易量将持续回暖，促进经纪业务发展；2）两融业务端：本周两融余额虽环比微跌0.22%，但仍维持1.5万亿元以上高位；融券继续上行，超过1000亿元，环比提升3.43%，融券余额流通市值占比由年初的0.03%提升到当前0.17%。宏观经济稳步回暖、中长期资金进入环境日趋改善，投资者风险偏好提升，预期券商两融业务将持续发展；3）投行业务端：监管层持续释放注册制全面推进信号；新三板精选层改革稳步推进；证监会优化再融资审批制度。为券商投行业务持续向好发展创造条件。4）资管业务端：现代化资本市场体系不断完善、资管新规优化金融体系、注册制改革优化资产供给，资产管理行业将迎来高速发展期，业务线广泛的国内头部券商将有望提高资管份额。
投资建议：
保险：主要上市险企均处于估值低位（0.7-1.2倍PEV），维持行业“推荐”评级，建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。
券商：当前行业整体PB（LF）为1.85倍，处在历史50-60%估值分位。宏观经济持续回暖，资本市场不断提升开放水平，中长期资金进入环境日趋改善，预期券商将迎来发展机遇，估值中枢有望得以修复。优先推荐投资交易业务增速明显、资金优势显著、估值处于低位的华泰证券，业绩稳定性强的中信证券，业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。
风险提示
宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复
