投资要点：垫款余额持续下降，中长期贷款增速与房地产开发贷增速持续一升一降，经济融资结构向好；高成本负债持续下降，有助提升盈利水平，维持行业“优于大市”评级。

垫款余额持续下降，确认债务周期拐点。大型、中小型银行垫款余额，自6月以来连续4个月下降。而中小型银行作为提供垫款的主力，垫款余额同比增速比上月下降了5个百分点（9月YoY:-7.91%,8月YoY-2.78%）。金融机构各项垫款/（票据融资+未贴现银票）这一比例，比疫情前去年同期低0.27个百分点。信用风险的好转，进一步确认了我们对债务周期拐点的判断。

中长期贷款增速与房地产开发贷增速持续一升一降，经济融资结构向好。中长期贷款同比增速，从上年末的13.9%持续提高到今年9月的17.1%。与此同时，房地产开发贷同比增速从上年一季度的高点24.2%，持续下降至今年9月的10.1%，增速比减半还多。据中国人民银行信息，8月住房城乡建设部、人民银行联合召开房地产企业座谈会，“形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则”，也即市场普遍提及的“房企融资三条红线”。我们认为房地产开发贷增速未来或仍有下行空间。但个人住房贷款同比增速与上年末相比仅下降0.8个百分点，表明居民购房需求依然存在。

高成本负债持续下降，有助于提升盈利水平。住户+企业活期占比保持稳定在超过35%的水平。高成本负债结构性存款余额，同比增速比上月下降7个百分点（9月YoY:-17.28%,8月YoY-9.98%），其中中小银行贡献主要压降量，延续了6月以来的趋势。此外，大型、中小型银行同业负债占比与上月相比均有所下降，大型银行降幅更多。上述负债结构的优化，有助于银行板块盈利水平的提升。

投资建议。银行板块基本面向好，个股推荐杭州银行、平安银行、招商银行、宁波银行、兴业银行、南京银行。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。