本报告导读：

9月信贷和社融数据超出市场预期，企业长贷和政府债券继续多增是驱动主力。社融连续超预期意味着经济复苏节奏加快，对银行不良暴露及让利的担忧将逐步缓解。

摘要：

数据概况：2020年9月社融新增3.48万亿元，同比多增9630亿元；社融存量同比+13.5%（增速环比+0.2pc）。9月新增信贷1.90万亿元，同比多增2073亿元，信贷余额同比+13.0%（增速环比持平）。

核心结论：9月信贷和社融数据超出市场预期，企业长贷和政府债券继续多增是驱动主力。全年新增社融超出此前目标已是确定性事件。

社融连续超预期意味着经济复苏节奏加快，对银行不良暴露及持续让利的担忧将逐步缓解。

1.企业长贷及政府债券继续驱动社融超预期。9月社融同比多增0.96万亿元，存量增速环比上升0.2pc至13.5%，显示信用扩张仍在加速，超出市场预期。从结构看，整体延续了8月趋势，企业长贷和政府债券是驱动社融多增主力，其中政府债券贡献增量的65%，企业长贷贡献了增量的52%。我们认为，随着前期专项债落地后项目开工，产生了配套的中长贷需求，或是支撑企业长贷连续超预期的主因之一。前期政府债券的大力发行，有望带动配套企业长贷持续多增。

2.企业贷款拉长久期，零售贷款继续恢复。信贷增速环比持平于13.0%，整体结构继续向好：①企业中长贷多增同时，企业短贷+票融同比大幅少增5698亿元。既有银行拉长久期、锁定收益率的考虑，也与经济复苏确定性提高，企业中长期投资需求增加相关；②零售短贷、中长贷同比继续多增，且从前三季度累积新增情况看，零售短贷同比仅少增100亿元，因此消费信贷投放已回到2019年同期水平。

3.全年社融及信贷超出目标已是确定性事件。2020年前三季度累计新增社融29.6万亿元，新增信贷16.3万亿元。即便四季度同比持平，也能达到全年新增社融35万亿、信贷20万亿的水平，超出此前全年目标，市场此前担心的“前高后低”也暂未出现。随着经济三四季度持续复苏及专项债项目配套贷款落地，我们认为四季度信贷会与以往季节性减少不同，将接力政府债券继续支撑社融持续多增。

投资建议：社融连续超预期意味着经济复苏节奏加快，对银行不良暴露及持续让利的担忧将逐步缓解。信贷结构的持续向好则意味着银行扩表质量的提升。当前银行板块估值反映了极度悲观的预期，与宏观经济复苏特征出现明显背离，同时四季度资金也将出现落袋为安需求，估值低的银行板块是首选。维持板块增持评级。继续推荐零售资产驱动型银行：平安银行、招商银行和宁波银行。国有行估值安全垫足够，且H股折价已达历史高位，推荐邮储银行（H）

风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。