事件：

近期，港股保险板块基本面向好，长端利率持续上行，车险综合改革的短期压力已被市场充分认知。但截至2020年9月14日收盘，内资险企的PEV或PB均值处于近五年后6%估值分位，港股保险板块被低估。

点评：

保险板块基本面整体向好，长端利率持续上行。

寿险：1）、险企近期陆续上新保险期间或保证续保时间在10年以上的医疗险产品，较好平衡了产品的保费、保障水平及保障期限，预期将成为业绩增长点；2）、基于险企自身驱动力+市场需求+政策趋势+上年低基数等因素考虑，预期2021年开门红整体表现同比提升；3）、重疾定义修改与新版重疾表正式落地后将降低险企赔付压力。

财险：1）、非车业务保持高增长态势，信保业务赔付高点已过；2）、车险综合改革即将落地，监管建立费率回溯和产品纠偏机制、明确保费不足准备金评估标准，以促进理性竞争；改革对险企保费及利润的短期压力可控，且已被市场充分认知；车险市场化进程长期利好龙头。

投资：1）、权益资产配置比例上限提升。根据银保监会权益资产投资比例差异化监管规定，多数上市险企权益资产配置比例上限可至少提升5pcts至35%以上，投资自主决策权提升，利好长期发展。2）、长端利率持续上行，险企新配置固收资产的收益率环比提升；联营及合营企业投资的收益表现将受益于经济基本面改善。

估值：1）、10年期国债收益率自2020年5月开始持续上行，降低险企再投资压力，并促进估值修复。2）、收益率的750日移动平均曲线将在2020H2继续下行，但国寿、新华、平安、太保、人保2020H1已合计补提247.05亿元的准备金，后续补提压力减小。

关注个股业绩边际改善带来的投资机会。

中长期看好港股核心资产平安、友邦。1）、平安20H2业绩环比低基数改善的概率高，近期上新医疗险产品并对接微保流量入口，预期寿险改革将于2021年见效。2）、友邦分改子打开中国内地业务长期空间，内地业务为H2增长引擎，且预期Q4东盟及中国香港业务环比改善。

建议关注各家险企的业绩改善情况。1）、新华全年保费增速大概率领先（银保趸交拉动）；发力长期医疗险；下调风险贴现率则使EV值抬升；2）、太保坚持价值导向，上新15年期的安享百万医疗险，非车业务增速领先且信保占比低，发行GDR、设立太保金科均利好长期发展；3）、国寿已在9月初率先推出2021年开门红产品并将于10月20日开售，预期开门红表现继续优于同业；4）、中国财险估值处于历史底部，车险改革短期压力已充分体现在股价中。19H2公司承保亏损11.6亿元带来低基数，2020年全年业绩大概率改善；5）、人保的人身险保费H1占比高，20H1代理人规模及NBV高增长，奠定全年业绩提升的基调。

风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险