盈利：息差走弱+减值高增，利润大幅负增长，但板块内部分化较大。36家上市银行营收增速6.3%（1Q20为7.2%），PPoP6.8%（1Q20为8.8%），归母净利润增速-9.4%（1Q20为+5.5%）。与行业监管数据一致，上市银行整体呈现营收增速边际放缓/利润增速大幅下移+资产质量小幅波动/信用成本大幅提升特征。

板块内部城商行、农商行等中小型银行在营收/利润/息差/资产质量等方面表现略胜一筹。城商行与农商行中，除北京、郑州、渝农商外，其余银行利润均呈正增长，宁波、杭州与成都利润增速在10%左右，领跑行业；大行与股份行普遍降幅在10%左右，招行同比微降1.6%，一枝独秀。

息差：成本节约难抵收益下行，主动负债占比高的银行更具优势。2020年上半年，逆周期调节下信贷供给宽松、LPR报价下行以及政策引导实体融资利率下调形势下，贷款利率尤其是企业贷款与票据贴现利率大幅下行，上市银行整体资产端收益率同比下滑18bps，但存款定价同环比均基本持平，叠加市场化负债成本大幅节约，行业息差同比下滑6bps。但板块内部分化加剧，贷款占比低+市场化负债占比高+融资完成后负债率下降，城商行息差逆势大幅提升。考虑到2季度至今，LPR报价已连续4个月维持不变，同时2019年息差高点即在半年度，预计后续NIM基数压力将逐渐减轻。

逆周期调控下规模扩张加速，股份行、城商行存贷款均保持较快增速。20H上市银行整体规模增速10.8%，逆周期调控下商业银行增加信贷供给，贷款同比增速高达13.0%，其中股份行、城商行与农商行贷款投放增速较快。存款方面，股份行、城商行存款规模增速均领先于行业，尤其是青岛、宁波、浙商、光大等银行，存款同比增速均在20%以上。上半年对公贷款投放资源明显加大，主要是疫情影响下加大了对实体经济的逆周期信贷支持。Q1零售业务受疫情影响较大，Q2逐步进入恢复期，预计下半年零售增长将积极恢复增长。

资产质量：对公平稳+零售暴露加速，加大减值、核销，夯实未来。1H20上市银行资产质量整体呈现“不良暴露加大、关注逾期均有所改善、大幅增提减值+核销处置加速、拨备小幅释放”特征。上市银行整体不良率环比+4bps至1.47%，关注率-12bps至2.18%，逾期率与不良贷款偏离度小幅改善，拨备覆盖率环比-1.8pcts。上半年零售不良率大多提升但其不良高峰正在过去，对公资产质量平稳，后续持续经营不善的企业将在未来几个季度进入风险暴露期，预计减值计提将仍保持较大力度，行业信用成本继续维持在较高水平。

投资建议。目前银行业（申万）整体估值为0.70xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩陆续落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化，中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小型银行估值将继续上移。中期而言，银行业外部影响因素——监管及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。