本周核心观点

1、上半年银行业经营情况同往常的不同点？

核销等风险处置力度加大。银行业经营具有显著的顺周期性，收益和风险的不同步性，一般而言收益在当期实现，而风险具有滞后性。拨备就发挥这种平滑收益的功效，在营收高增长时多提拨备，少放净利润；而在营收低增长时，释放拨备，提高净利润。从上半年监管数据来看，监管政策要求银行业风险前置，提前提足拔备；在营收有增长背景下，银行业的确在增加拨备计提，上半年计提信用减值损失1.3万亿，同比增长34%，但是同时也在加大核销等处置力度，上半年处置不良贷款1.1万亿。

2、加大核销处置力度后，拨备计提相对往常更大。

上半年，拨备计提除了平滑业绩之外，还有一个功效是处置存量风险。即在使用之前留存的拨备处置核销不良同时又在新增拨备预防未来的信用风险。其一、从上半年新增的信用减值损失也的确超过不良处置规模，计提拔备的规模在提高。其二、2Q单季，银行业新增拨备2000多亿，不良新增只有1200多亿，但是拨备覆盖率保持稳定在182%，显然是提高了核销力度，而且核销处置规模高于往常，拨备覆盖率才保持稳定。

3、本年的营收的自然增长是相对确定的，但是营收摆布上却有变化。

信贷同比增长13%左右，NIM同比下降5%左右，中间业务收入增长5%左右，正常营收增速都在5%以上。营收有增长情况下，策略之一：风险前置。多提拨备，资产端资产减值损失多增，拨备覆盖率多增，利润端净利润少增；策略之二：风险后置。少提拨备，资产端资产减值损失少增，拨备覆盖率少增，利润端净利润多增。显然上半年采取的策略一。

4、不同的摆布策略影响银行股估值吗？不影响。

按照DDM第三阶段估值法PB=（ROE一g）/COE—g)。策略一：因为净利润少增，ROA下降，ROE下降，拉低估值；但是资产减值损失多提后，风险溢价下降，拉高估值。两者相互抵消，一般情况下，这种策略不会影响到银行股估值。策略之二：因为净利润多增，ROA提升，ROE提高，抬高估值；但是资产减值损失少提后，风险溢价提高，拉低估值。两者也相互抵消，一般情况下，这种策略也不会影响到银行股估值。

5、但是本年内核销力度加大，存量风险出清，贡献估值。

本年内，银行业采取的是策略一。原本不影响估值，但是因为核销处置力度加大，存量风险出清，可以贡献估值。因为存量的风险之前在拖累银行股估值，而存量风险逐步出清后，估值就需要修复。而存量风险大小主要的度量指标之一：是关注类贷款占比。

6、对估值贡献有多大呢？超过15％以上。

其一、2季度单季关注类贷款环比减少1704亿，关注类贷款占比下降0.21%，如果下半年不良资产处置力度继续加大，关注类贷款每个季度减少2000亿，全年有望下降6000亿，1季度末关注类贷款规模4万亿，存量风险减少15%以上。估值修复空间就在15%以上。

其二、按照银保监会最新说法，全年不良处置的规模会达到3.4万亿。上半年处置的1.1万亿，下半年处置，会有2.3万亿，下半年的处置力度是上半年的两倍。按照这种节奏，预计下半年关注类贷款占比下降幅度更大，从而存量风险处置规模会更大对银行估值的修复程度会更高。

7、投资建议：

从2020年上半年监管数据来看，商业银行净利润同比负增长预期已经兑现，我们认为：市场更需要关注银行资产质量改善，银行股估值修复可期。

从各类型银行来看，城商行基本面更加占优，主要体现在：净利润降幅最小，NIM稳定，不良率环比大降15个bp，拨备覆盖率环比提高，因此更加看好上市城商行的表现。而已经公告的江苏、上海中报业绩实现正增长。

对银行股：中长期看好板块估值修复行情。主要原因：

（1）金融改革推进（包括中小银行深化改革，2000亿专项债注资中小行已正式启动、额度下达各省；大行试点券商牌照），释放改革红利，利好银行；（2）资管新规过渡期延长（1+n年），利好实体；（3）风险处置加大，存量风险下降，风险溢价下降；（4）政策对冲>不良新生成；

建议把握反弹时间窗口，积极介入，更看好城商行，短期重点推荐：宁波银行、杭州银行、南京银行、长沙银行。

每周一股：长沙银行

8月金股：宁波银行

中长期重点推荐：优质银行股、宁波银行、杭州银行、平安银行、常熟银行、兴业银行、浦发银行；南京银行、长沙银行、上海银行、无锡银行；工商银行、邮储银行。