上市险企7月寿险保费增速分化，主要原因在于基数以及各险企策略不同。上市险企1-7月寿险累计保费增速如下：新华（+30.1%）>国寿（+12.3%）>人保（含人保健康，+4.0%）>太保（-0.9%）、平安（-3.7%），其中新华在银保趸交产品以及个险年金产品的带动下累计保费增速高于同业。从7月单月看，各家险企单月寿险保费增速分别为：新华（+22.6%）>人保（含人保健康，+6.5%）>平安（+5.1%）>

国寿（+0.7%）>太保（-10.7%），单月增速整体略低于6月，并且出现较大的分化，主要原因在于基数以及各险企策略不同。新华去年同期基数较低，结合今年7月后针对老客户的附加重疾惠加保销量较好以及银保贡献的增量，单月保费增速高于同业。太保和平安整体更偏向保障型产品，在一定程度上仍受到疫情的负面影响，其中太保7月更多的精力在于代理人的增员，产品上偏向获客型产品，因此单月寿险保费增速较低；平安7月寿险新单保费增速为-12.7%，续期保费增速为13.9%，新单较弱但续期增速较高，我们推测部分原因在于去年7月销售的大小福星基数较高，此外平安7月主动清虚了较多的代理人也对单月业绩有一定的负面影响。从近两个月的情况看，寿险负债端边际上仍在改善，但改善幅度略低于市场预期，近期大多险企将部分精力投向了增员，预计Q3代理人规模整体上将有一定的增长，结合质的提升，共同推动保费的增长，同时重点关注10月后各家险企的开门红节奏。

产险保费增速有所回升，农险和责任险等非车险继续保持较高的增长。上市险企1-7月产险累计保费增速分别为：太保（+13.3%）>平安（+11.4%）>人保（+4.3%）；7月单月产险保费增速分别为：太保（+21.7%）>平安（+17.3%）>人保（+3.8%），整体上增速较上月有所回升。从人保披露的详细数据来看，7月单月各险种的增速如下：车险（+13.4%）、意健险（-1.1%）、农险（+23.2%）、责任险（+14.9%）、企财险（+3.6%）、信用保证险（-81.9%）、货运险（3.6%），其中保证保险的规模继续大幅压缩，农险和责任险等非车险保持较好的增长，车险增速也略有回升。

我们认为非车险还有较大增长空间，能够继续推动产险增长，车险后续需要重点关注车险综合改革的实施时间点，预计对于车均保费和车险的盈利能力会造成一定的负面影响。

投资建议：保险股估值处于相对低位，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂。

目前保险板块对应2020年0.61-1.02倍PEV的估值仍处于相对低位，长端利率的回升结合7月后权益市场整体表现较好，投资端超预期仍是估值修复的重要催化剂，负债端关注边际改善的幅度，我们对于下半年寿险负债端仍保持相对乐观。

个股上，我们主要推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，长期的角度则关注竞争优势仍优于同业的中国平安。

风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。