核心观点

7月20日，LPR最新报价利率公布。1年期LPR利率为3.85％，5年期LPR利率为4.65％，连续三个月维持不变。本次长短期LPR报价均与上个月持平，自4月以来连续三个月维持不变，是LPR新机制改革后首次出现。

近期LPR保持不变是货币市场与经济基本面共同作用的结果，整体符合预期。前期MLF中标利率不变给予市场对本月LPR不变预期；近期短端利率的抬升拉高了银行负债成本，限制了LPR继续下调的空间；经济数据向好也提供了LPR暂时不变的基本面支撑。

货币政策稳健适度，定向疏通传导机制是关键。银行让利大方向未改，后续LPR仍有下降可能，但节奏和幅度或较上半年减弱。从当前政策操作来看，流动性维持合理充裕，央行近期MLF操作虽然较为频繁，但多为对冲到期量并未超额续作，公开市场操作表现谨慎。同时7月10日央行的上半年金融统计数据发布会强调了货币政策的适度，一是总量适度即信贷投放和经济复苏节奏匹配，二是价格适度引导融资成本下降的同时避免利率过低产生的套利和资源错配等问题。精准定向等结构性调整的趋势和必要性受到关注，由于前期货币政策宽松导致套利、资源错配等问题，银行结构性存款增长过快，大小企业流动性分层明显的问题，全面宽松的效果效用递减，定向的结构性政策将成为重点。后续配合LPR小幅下行，政策的关注点或更多在于压缩LPR点差、小微企业定向扶持等直达工具，疏通货币政策传导机制，以达到降低民营中小微企业融资成本的目的。

银行贷款利率边际下行压力暂缓。LPR维持平稳且压降点差，比LPR快速下行且压降点差，前者对银行造成的压力更小，有利于缓解LPR下行过快叠加存量贷款挂钩LPR对银行造成的压力，维护金融系统稳定性，给予存量贷款挂钩LPR转换一定的空间。且后续政策重点在于民营中小微企业，其体量相对较小，通过定向调控使民营中小微企业贷款利率下行，对银行整体资产收益率的影响比贷款利率全面下行小，银行利差边际压力暂缓。

投资建议与投资标的

政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。前期流动性宽松已造成资金回流金融体系，同时利率下行空间压缩，货币政策逐步从疫情应激状态中退出，预计下半年银行息差下行压力或有一定程度缓解。

时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。

贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，)、常熟银行(601128，)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。

风险提示

经济内外部风险仍较大；降息导致息差承压；外资银行进入加剧行业竞争。