本报告导读：

无风险利率下行带来券商自营与经纪环比大幅提升，上市券商6月业绩环比大幅增长。股票自营占比高的券商业绩弹性更大。

摘要：

上市券商6月业绩环比实现超预期的翻倍增长：合并口径下，已披露6月数据的37家券商合计单月营收/净利润331.53亿元/124.86亿元，环比+96%/+105%(扣非调整后)，34家可比券商1-6月累计营收/净利润（扣非调整后）达到1508.32亿元/620.61亿元，累计同比+19%/+23%。行业单月利润实现翻倍增长。

无风险利率下行带来的自营和经纪业务改善是业绩环比大幅增长的主因。1）经纪：市场回暖交投活跃度显著提升，6月市场股基日均交易额7723亿元，环比+16%/同比+56%；两融日均余额再创19年以来新高达11186亿元，环比+4%/同比+23%。2）投行：6月股权融资规模环比增长明显，债券承销规模继续下滑；6月IPO承销规模261亿，环比+63%；再融资承销规模（投行为主承+配股+优先股+可转债）627亿元，环比+47%；债券承销规模6515亿元，环比-10%，券商投行业务业绩向好。3）自营：6月股市回暖，主要指数由跌转涨，沪深300指数/创业板指数分别+7.7%（上月-1.2%）/+16.9%（上月+0.8%）；债市未改下跌趋势，6月中证综合债指数-0.74%（上月-0.91%）；券商投资收入环比有所改善。4）资管：已披露数据的12家券商资管子公司6月单月净利润7.16亿元，环比+78%。

股票自营占比越高的券商业绩更超预期，且预计能延续：6月单月业绩环比增速靠前的券商分别为华安证券、华创证券、国元证券、东北证券、兴业证券等。从财务特征的角度来看，此类券商的交易性股票占比更高。交易性权益资产占比差异是业绩弹性差异的主因。我们预计交易性权益占比高的券商在后续无风险利率下行的市场中更能体现财务优势。

投资建议：无风险利率下行驱动的行情，建议增持股票自营占比更高的低估值券商。无风险利率下行是当前券商板块行情的主要驱动力，我们建议增持股票自营占比较高，且估值低于行业中位数的券商股。建议增持兴业证券/东兴证券/东北证券。

风险提示：经济复苏低于预期，国债收益率上行低于预期