事件

6月29日人民银行、香港金管局和澳门金管局联合公告，决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点，但正式启动时间和实施细则将另行通知。我们认为这是5月多部委联合发文公布金融支持粤港澳大湾区建设的细化和落地（见中金相关报告《金融支持粤港澳大湾区建设的政策力度超预期；利好数家金融机构》），也和政治局常委会提出的构建国内国际双循环相互促进相呼应，有助于更好的利用境内境外市场推进发展和改革。

考虑到目前境内外较明显的利差，我们判断跨境理财通的开通初期“北向通”交易较为活跃，将吸引港澳地区居民购买大湾区内地银行销售的合资格理财产品。长远而言，考虑到香港地区更多元的金融产品，我们预计“南向通”也将日趋活跃，有助于促进大湾区内地居民跨境投资便利化，将资产进行更多元配置。

评论

大湾区正成为资本市场深度融合前哨，历史经验证明跨境理财通未来或可在更大范围内推行。我们认为，更多资产类别的互联互通将有利于促进我国金融市场对外开放，促进内地与港澳社会经济共同发展。从历史经验（沪深港通、债券通等）看，在跨境理财通平稳运行一段时间后，监管机构或会进一步放大参与者范围，允许大湾区以外居民参与。

跨境理财通对资本账户管理不形成直接冲击。和其它互联互通产品类似，跨境理财通业务资金通过账户一一绑定实现闭环汇划和封闭管理，使用范围仅限于购买合资格的投资产品。资金汇划使用人民币跨境结算，资金兑换在离岸市场完成。对「北向通」和「南向通」跨境资金流动实行总额度和单个投资者额度管理，总额度通过宏观审慎系数动态调节。因此，该产品的推出对目前的外汇管理制度不会造成直接冲击。

推出初期预计“北向通”更为活跃，有利于活跃境外人民币市场。目前中国境内商业银行6个月久期的理财产品参考年收益率约为3.80%，远高于六个月Hibor约1.0%的水平，预计“北向通”在业务初期可能更为活跃。跨境理财通的推出或可带来部分外汇流入，增加境外人民币的需求，并提高其收益率和活跃度。目前香港银行体系人民币存款约为6500亿元，由于人民币升值预期消退，且目前可投资渠道狭窄，此余额自2014年末的峰值约1万亿元下降约1/3。

招商银行和平安银行受益或较明显；长期利好中银香港和港交所。招商银行、平安银行总部在深圳，在大湾区业务占比也较高，且在零售业务和理财产品销售的排名较为领先。预计这两家银行将相对更受益于跨境理财通业务的推出。此外，离岸人民币市场和未来“南向通”的发展，有利于中银香港；更多互联互通产品和金融基础设施的连接，利好香港交易所。

风险

宏观经济增速大幅下行；汇率波动超过预期。