本报告导读：

1.5万亿让利规模符合预期，边际上并未加大银行业让利力度。让利规模明确，政策不确定性消除，过度悲观的政策误读将带来银行板块投资机会，维持板块买入评级。

摘要：

事件背景：2020年6月17日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确提出推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

核心结论：让利规模符合预期，边际上并未加大银行业的让利力度。

由于让利规模已经明确，此前让利政策不确定性带来的利空或已出尽，过度悲观的政策误读带来板块投资机会。债务周期加速回暖、银行业基本面有底且拐点可期，判断2020年下半年银行板块步入绝对收益期，估值修复带来的绝对收益概率高。

1.银行业存在两种主要让利渠道。当前针对1.5万亿规模让利的方式并未明确，我们认为针对银行业主要有两种途径：①挤压银行净息差。净息差每收窄5bp，相当于让利0.12万亿元；②不良贷款增加，银行核销以减记。核销前不良率每上升5bp，相当于让利0.06万亿元。

2.悲观情景下让利规模仍符合预期。假设1.5万亿让利均由银行业承担，且2020年不良贷款核销力度与2019年相同（核销贷款/贷款总额=0.81%），则1.5万亿让利可拆解为两部分之和：①全年净息差收窄10bp；②全年核销后不良贷款率上升15bp（测算结果详见附表）。

这与我们对2020年行业基本面的预测一致，板块全年净利润增速仍可达到3-5%的水平。因此本次明确让利规模边际上并未加大银行业负担。需要注意，2020年一季度末，行业净息差较2019年末已收窄10bp，核销后不良率已上升5bp，因此边际上再让利的空间更为有限。

3.政策不确定性消除，利空或已出尽。关注政策利空出尽、悲观预期钝化带来的板块投资机会：①此前市场纠结于银行让利规模的不确定性，此次国常会定调使得不确定性消除，且并未加大银行业让利力度；②明确表示让利要“合理”，政策表述边际软化；③1.5万亿让利规模是由金融系统一同承担，担子并非全部压在银行业身上；④行业仍有降低存款利率、贷款延期还本付息等多种方式实现让利目标，并非一定要通过“让利润”的方式去达标。

投资建议：过度悲观的政策误读带来板块投资机会。债务周期加速回暖、银行业基本面有底且拐点可期，判断2020年下半年银行板块步入绝对收益期。重点推荐下行周期优势突出的零售龙头：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股）。同时也推荐业绩具弹性的江苏银行和兴业银行，及类债国有行农业银行和工商银行。

风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。