核心观点

社融规模持续增长，贷款、政府债券贡献较大。5月新增社融3.19万亿元，同比多增1.48万亿元；社融存量增速12.5%。5月人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元；外币贷款折合人民币增加457亿元，同比多增266亿元；企业债券净融资2971亿元，同比多1938亿元；政府债券净融资1.14万亿元，同比多7505亿元；非金融企业境内股票融资353亿元，同比多94亿元。对银行业而言，当前信贷仍是支撑社融的重要因素。银行配合财政政策及货币政策发力，加大对中小微企业的金融支持，且预计后续伴随新老基建推进，行业“以量补价”逻辑仍将持续。政府债券及基建相关信贷，将为银行提供较好的资产配置资源，有利于稳定资产质量。

行情观点：上周银行指数小幅下跌，跌幅大于大盘。1）最近一周申万银行指数下降1.57%，同期沪深300指数上涨0.05%。银行板块表现在28个申万一级行业中排名第25；2）细分板块中，国有行指数下跌0.85%，股份行指数下跌1.99%，城商行指数下跌0.99%；3）个股方面，本周银行股普遍下跌，涨幅前三的为青农商行（3.63%）、上海银行（2.10%）、西安银行（1.16%），跌幅较大的为常熟银行（-4.94%）、平安银行（-4.42%）、宁波银行（-4.12%）。

估值观点：当前板块估值较低，估值下跌空间不大。上周末银行板块整体PB为0.71倍，沪深300成分股为1.38倍，当前银行PB处于2013年以来0.72%分位数，板块处于低估区间。涨幅前三的青农商行、上海银行、西安银行的PB分别为1.00倍、0.72倍、0.95倍；跌幅较大的宁波银行、平安银行、常熟银行的PB分别为1.73倍、0.89倍、1.14倍。

利率跟踪：上周货币市场利率上升，无风险利率下降。银行间市场7天回购利率下降7bps至4.32%；十年期国债到期收益率下降7bps至2.78%。

投资建议与投资标的

政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。此外，流动性宽松的环境将使行业负债成本进一步下行，将可在一定程度上缓解息差下行压力，在保持银行系统稳定和信贷供给能力前提下，预计息差下行空间可能有限。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行（601166，买入）、常熟银行（601128，买入）、招商银行（600036，增持）、平安银行（000001，买入）、邮储银行（601658，增持）。

风险提示

经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。