核心观点

4月上市券商业绩环比+40%，同比+93%。已披露月度经营数据的42家券商4月营收合计344.34亿，环比增长43%，可比口径同比增长73%；合计净利润142.42亿元，环比增长40%，可比口径同比增长93%（自20年1月起，同比口径下对中信华南进行追溯调整）；中信证券、中信建投、海通证券4月净利润位列前三，分别为16.24亿元、10.39亿元、9.68亿元，西部证券、长江证券、华创证券环比增速位列前三，分别为585%、374%、190%（已剔除子公司分红，考虑所得税影响，如有）。4月市场行情小幅回暖与活跃度冷却并存，券商即兑现出高业绩弹性，表现超预期。

资本市场深化改革与扩大开放再获重申，政策红利将持续释放。本周证监会主席易会满重申资本市场深化改革与扩大开放的方向与决心，并确保“深改12条”有序推进：1）要加强资本市场对疫情防控和经济恢复的支持力度，持续提升资本市场与投行的重要性。2）提升A股市场交投活跃度，优化交易监管，提升A股市场吸引力与投资者信心，重点包括i）推动公募基金行业发展与进一步拓展基金投顾服务以更好地满足投资者需求，与ii）吸引更多投资者尤其是机构投资者等长期资金入市，改善投资者结构。3）重申注册制改革的总纲领性地位并明确改革方向，在推进科创板与创业板注册制改革的基础上，稳步在全市场分阶段实现注册制改革目标。4）不断优化与完善A股市场再融资政策、减持制度、退市制度，取得各方面平衡，使其更加适应我国的市场土壤。5）推动资本市场双向开放，发挥“鲶鱼效应”，倒逼券业改革与发展。

四部委联合发文，重申扩大金融业对外开放。本周中国人民银行等四部委发布金融支持粤港澳大湾区建设的意见，其中提出了扩大金融业对外开放、深化内地与港澳金融合作的重要举措。证券业方面，支持在粤港澳大湾区内地依法有序设立外资控股的证券公司、基金公司、期货公司。依法扩大合资券商业务范围。外汇管理部门会同证监机构试点证券期货经营机构跨境业务。保险业方面，支持在粤港澳大湾区内地设立外资控股的人身险公司。支持在粤港澳大湾区内地设立外资保险集团、再保险机构、保险代理和保险公估公司。支持符合条件的港澳保险机构在深圳前海、广州南沙、珠海横琴设立经营机构。

投资建议与投资标的

国内疫情可控，复工情况良好，经济向好趋势逐渐显现，叠加持续的宏观政策对冲，行情已逐渐企稳并小幅回暖，券商高业绩弹性已率先兑现；后续待海外疫情拐点渐现，市场重启上涨行情，券商大概率将兑现高Beta弹性。

长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好。年初至今，以全面注册制改革为核心的行业政策利好不断释放，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业马太效应进一步强化，我们坚持长期龙头逻辑不变。

当前券商II（申万）PB估值1.44倍，处于历史底部区间，向上空间远大于向下空间，板块配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券（601688，增持）、中信证券（600030，增持）以及高成长性、高弹性的头部券商中信建投（601066，增持）。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。