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央行发布4月社融数据。

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4月新增社融3.09万亿元，同比多增1.42万亿元，超出我们和市场预期，主要来自于信贷投放超预期。我们认为超预期主要由于：1）逆周期政策落地，银行授信审批通过率提高以支持企业生产和居民生活；2）由于客户结构下沉，区域银行在1Q投放可能同比处于低位，而4月份加大信贷投放力度。

1）4月新增信贷1.7万亿元，同比多增6818亿元，零售和对公贷款均实现同比多增，其中对公多于零售。短期居民贷款2280亿元，同比多增1187亿元，消费有所恢复；中长期居民贷款4389亿元，同比、环比保持稳定。短期对公贷款-62亿元，同比少减1355亿元；中长期对公贷款5547亿元，同比多增2724亿元；票据贴现3910亿元，同比多增2036亿元。

2）4月新增社融3.09万亿元，同比多增1.42万亿元。向实体投放的人民币贷款新增1.62万亿元，同比多增7506亿元，外币贷款增加910亿元，同比多增1240亿元。表外三项融资4月新增21亿元，由于去年的低基数，同比多增1446亿元。

2020年5月8日，银保监会出台《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，按照资管新规的要求，坚持从紧从严的监管导向，控制具有影子银行特征的信托融资规模，严格限制通道类业务，对于非标投资量、募集资金人数等做出定量限制。直接融资三项新增1.27万亿元，同比多增4044亿元，其中企业债券同比多增5066亿元。

探讨信贷投放超预期的原因。

1）我们维持银行上半年信贷量增价减的判断，信贷投放超出预期主要来自于供给端。供给端逆周期政策鼓励银行加大信贷投放支持实体经济，对公需求主要来自于基建、国家战略相关领域，此外中小银行围绕核心企业的供应链，以及疫情后中小企业的流动性融资需求也加大了信贷投放，因此从数据中，我们看到对公各类贷款实现同比多增。而需求方面我们认为有所恢复，但恢复情况低于数据呈现的乐观幅度。根据一季度银行家问卷调查报告，1Q20贷款总体需求指数环比上升0.7ppt，而银行贷款审批指数环比大幅上行14ppt，制造业、基建、大中型企业贷款需求指数环比均有恢复，而小微性企业需求环比下行。

2）另外，我们预计中小银行，尤其是区域银行在4月增加投放力度。由于客户结构更加下沉，企业复产和融资需求滞后，一季度中小银行新增信贷占行业比例低于过去五年均值的58%，仅3月投放水平恢复至正常水平。

目前A/H银行交易于0.72/0.64x2020eP/B，我们认为估值对悲观预期反映的较为充分。向前看，我们预计货币政策继续维持宽松，银行规模增速继续小幅走高，不良净生成率由于流动性注入维持低位。我们重申推荐优质银行组合，包括招行-A/H、平安银行、宁波银行、南京银行、光大银行-A/H、邮储银行-A/H，我们认为上述银行转型处于领先位置，资产质量可以保持稳定，且业绩增长继续保持在高位。

风险

海外疫情对外需冲击超预期，银行资产质量表现不及预期。