本报告导读：

20Q1货政基调边际放松，更加重视经济增长和就业。货币政策加大力度有助于对冲疫情冲击，并帮助银行修复资产负债表。看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会。

摘要：

整体基调：边际更松，强调定向。在下一步货币政策展望表述中，突出了稳健货币政策更加灵活适度、强化逆周期调节、更加重视经济增长和就业目标，均表明政策基调更加宽松，预计当前流动性宽松环境可延续，同业负债占比高的银行更加受益。此外，在货币政策工具方面，央行在全篇报告中多次强调再贷款再贴现的作用，预计后续将继续针对小微企业或受疫情冲击的较大行业出台此类定向政策。

融资成本：对公降幅明显，按揭基本稳定。20Q1贷款加权平均利率为5.08%，较上年末下降36bp，降幅明显超过同期LPR下调幅度。

值得注意的是，由于2020年以来5年期LPR仅调降5bp，使得20Q1个人按揭贷款利率较上年末仅下降2bp，按揭贷款相对收益正在提升，可能促使银行适度多配按揭贷款。此外，央行明确将存量企业贷款的基准切换进度纳入MPA，预计8月底前可基本完成转换。预计贷款换锚转换进度将提速，届时企业融资成本还将有明显下降。

存款基准：当前效果合意，调降仍需耐心。在专栏3中央行着重提到，随着贷款利率的下行，银行为保持资产收益匹配，高息揽储动力下降，从而引导存款利率下行。当前也有部分银行主动下调了存款利率。据此推断，央行对当前存款利率的下行趋势是基本合意的。从展望部分看，20Q1存款部分增加了“规范存款利率定价行为”，判断政策层面更倾向通过推动LPR定价下行及规范存款定价，间接推动银行主动降低负债成本。直接调降存款基准利率仍需耐心等待。

其它政策：延期还本付息期限将延长。展望部分提出，要支持中小微企业渡过难关，对小微企业的延期还本付息政策适当延长，我们预期符合要求的小微企业贷款最长可能延长至2020年底还本付息。此外，房地产部分别除了19Q4中“因城施策”的表述，转而强调地产政策连续性、一致性、稳定性，边际略有收紧。

投资建议：货币政策基调宽松，有助于银行资产负债表修复。近期银行板块反弹，源于2020年一季报超预期，以及银行业绩在各行业间具备相对稳定性。当前悲观预期边际修复，看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会。选股坚持“稳操胜券”策略，重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股）。同时也推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性空间的江苏银行和兴业银行，以及类债国有行中的农业银行和工商银行。

风险提示：经济下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。