我们认为风险预期对银行股的影响强于不良数据的影响，因此尽管2季度可能出现不良生成率的上升，但经济预期修复料将驱动银行风险预期的修复，有助夯实银行股估值底线。预计银行板块全年盈利增速平稳，当前极低估值下，继续看好中期维度或有的绝对收益空间。

如何理解“不良”的演绎路径？风险预期恶化→实际新生成问题资产→实际新生成不良。第一阶段：风险预期恶化。经济增速下行企业经营压力增加，市场担忧银行资产质量。第二阶段，新发生问题资产增加。银行报表开始体现，问题资产增加（如关注贷款、逾期贷款）。第三阶段，新发生不良贷款增加。银行开始处置问题资产，逐渐确认为不良贷款（需符合财务标准，如信用卡贷款逾期90天后计入不良），且银行可以催收和核销问题资产，最后才反映到账面不良贷款的增加上。

今年不良生成率会如何演绎？不良生成率是基于财务报表的计算结果，并非风险预期的变化起点。1）一季度风险预期恶化，但银行账面指标相对稳定，一季度受疫情影响企业信用环境恶化，但由于财务确认滞后以及展期等因素，上市银行平均不良生成率并未大幅攀升，仅约1.03%（2019年约1.1%），不良率也环比持平在1.43%，关注率略有上升（+11BPs至2.34%）。2）二季度开始经济或将逐步恢复，风险预期改善，但由于财务和展期原因不良生成率可能会有所上升，下半年则有望回落。

银行是否有足够能力应对？一季度在收入端良好增势的基础上，银行加大拨备计提来提前应对，上市银行公司计提减值损失3961亿（信用成本约1.5%），远高于去年季度平均3269亿（全年信用成本约1.34%），拨备覆盖率也升至224.12%，而拨备余额/（不良+关注）达到85.1%，应对能力充足。

风险预期如何影响银行股？风险对银行股投资的影响逻辑在于：经济走弱→风险预期变差→股价下行→账面风险数据。我们认为：“风险预期”与股价表现相关性强于“不良数据”，因此尽管今年2季度料会出现不良生成率的上升，但在经济预期修复背景下，银行风险预期也在修复，夯实估值底线。

风险因素：宏观经济失速下行；资产质量超预期恶化。

投资策略：预期修复，盈利平稳。预计银行板块全年盈利增速平稳，基于极低估值，继续看好中期维度银行股或有的绝对收益空间。投资组合推荐两条主线：1、阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2、贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行H和邮储银行H。