事件概述:

4月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

分析与判断：

首先，此次LPR报价下降以及不同期限非对称下降均在预期中，但降幅20BP超出我们预期，反映经济下行压力加大下稳经济以及进一步落实降低实体的融资成本；其次，今年以来商业银行的息差压力持续加大，目前商业银行的一年期基准存贷利率降为2.35%，为2004年以来的新低；最后，LPR下降对今年业绩影响较小，对2021年的影响更加明显（重定价贷款占比高叠加存量贷款的LPR基准利率的转换两方面的影响），但我们测算如果后续存款利率下降10BP基本可以对冲LPR下降对今年利润的负面影响。

LPR报价下降以及非对称下降均在预期中，但降幅20BP超出我们预期

之前3月底和4月初央行分别下调了OMO、MLF利率20BP，本月LPR下降在市场预期中，但一年期LPR同比例下降20BP的降幅超过我们的预期，反映经济下行压力加大下稳经济以及进一步落实降低实体的融资成本。下降后一年期LPR利率为3.85%，处于贷款基准利率的历史新低水平。目前存款基准利率为1.5%，商业银行的一年期官方存贷基准利差为2.35%，为2004年以来的新低。同时根据目前已经披露的部分2019年年报的上市银行的数据测算，2019年上市银行的存贷利差同比下降6BP至2.94%，其中大行已经同比下降11BP。一季度以来LPR已经下降30BP以及结合存量贷款定价基准的转换，商业银行的今年存贷利差预计同比将有更加明显的下降。

考虑到存量贷款定价基准转换以及重定价期限结构LPR下降对2021年业绩的影响更加明显

此次LPR下降对商业银行2020年业绩的影响相对较小，但对明年业绩的影响更大一些，一方面利率重定价上，商业银行贷款的重定价期限结构（2019年上市银行中报汇总数据）中的57%以上的贷款是三个月至一年重定价的，该部分贷款会集中在2021年初重定价，今年重定价的贷款大约只占39%左右；另一方面存量贷款基准利率转换上，虽然今年开始存量贷款利率向LPR转换，但大部分银行的更多的存量贷款会在明年完成定价转换。我们大体测算，假设存款基准利率不变以及商业银行按照最新的贷款基准利率执行，此次LPR下降对2020年业绩影响在1.5%左右，息差下降近2BP，对股份行的影响相对会更大一些；对2021年业绩的影响在5.5%左右，对大行的影响相对更大一些；如果后续存款基准利率下调10BP，则基本上可以对冲LPR下降对今年业绩的负面影响。另外，在存款利率相对刚性下，商业银行在贷款利率执行和传导效率上预计也将有一些时滞，也会相对平滑对息差和利润的负面影响。

投资建议：关注后续压降核心负债成本的政策

此次一年期LPR下降20BP而且后续经济下行压力不减的话则预计还有下调的空间，商业银行特别是负债成本较高的中小银行的息差面临较大的下行压力，盈利能力也将受损。关注后续存款基准利率调整或者压降高息存款等成本的政策的对冲。

目前受疫情对后续经济影响的预期悲观下国内银行板块的估值仍在低位，年初以来也明显跑输市场。息差压力和信用成本的预期提升是压制估值的主要因素，如果后续存款利率跟随市场利率下行则银行利差相对会保持一定程度的稳定，息差压力也相对会减小一些对盈利的拖累也有限，另一方面在一系列逆周期货币政策的刺激下经济也将逐步企稳，信用成本上升的悲观预期也会消散，板块估值有望得到明显修复，目前板块的股息率也相对较高，我们重点推荐招商、兴业、邮储、宁波。另外高股息率的农行和交行也受益。

风险提示

1、经济回落幅度可能超出预期；

2、信用成本可能显著提升等。