政治局会议提出“提高赤字率+特别国债+增加专项债”的财政组合拳，加之国常会提出的“定向再贷款+中小行定向降准”的货币组合拳，逆周期政策正全面协同发力。前期，银行板块的疲弱表现暗含了市场对于经济走弱和银行让利的双重悲观情绪，而逆周期+激励相容的政策发力实际有望双向改善预期，当前板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。

事项：3月31日，国务院常务会议提出，强化对中小微企业普惠性金融支持，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准。

点评如下：

政策超预期，加码部署流动性定向投放。1）前期定向支持力度不低：2月25日，国常会部署5000亿元中小银行中小微再贷款再贴现；3月10日，国常会部署普惠定向降准+股份行定向降准。2）此次政策时点、规模超预期：时隔不到1个月，国常会再提再贷款与定向降准要求。明确1万亿再贷款支持范围扩大至“中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业”，定向降准亦扩大范围面向至中小银行（预计主要是符合特定条件的城农商行，利好相关银行），政策规模、范围和节奏均略超市场预期。

政策思路评估：定向支持，精准投放。1）数量型货币政策重点：从银行转向实体。前期注重对银行间流动性投放，目前重点转向对实体经济支持。2）定向激励机制：支持重点领域与薄弱环节，减少套利和空转。扩大再贷款、定向降准等激励相容工具，有利于引导银行通过市场化方式支持定向领域。

银行影响：累计1.5万亿再贷款，预计降低银行体系负债成本近百亿。1）再贷款利率优惠力度或将加大：2月26日，人民银行已将支农支小再贷款利率下调0.25pcts至2.5%，此次扩容再贷款利率不排除继续下调。2）节约负债成本，增加收入来源：按照目前的MLF利率和再贷款利率水平测算，累计1.5万亿的定向再贷款规模，将降低银行体系负债成本97.5亿元；如果银行中小企业贷款投放参照市场化原则，将有利于银行收入表现。

政策展望：宽货币配合宽财政，宽利率配合降成本。我们认为后续政策重点在于：1）政策目标：支持实体经济恢复发展；2）政策工具：定向支持经济薄弱环节，降低实际贷款利率，LPR调整幅度和频率有所加快，降低存款成本适时提速；3）政策配合：央行配合宽财政力度加大，2季度社融投放料将乐观。

投资观点：上周政治局会议提出“提高赤字率+特别国债+增加专项债”的财政组合拳，加之本周国常会提出的“定向再贷款+中小行定向降准”的货币组合拳，逆周期政策正全面协同发力。前期，银行板块的疲弱表现暗含了市场对于经济走弱和银行让利的双重悲观情绪，而逆周期+激励相容的政策发力实际有望双向改善预期，当前板块极低估值酝酿绝对收益资金的极佳配置机会。投资组合上，择机配置招商银行、平安银行、常熟银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。H股重点关注工商银行（H）和邮储银行（H）。

风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。