由于本年度春节提前至1月末，2020年2月合计20个交易日，而2019年2月合计仅15个交易日。

经纪业务方面，沪深两市2月股基成交额合计203619亿元，同比增长122%；2月日均股基成交额破万亿，达10181亿元，较去年同期增长66%。

以自由流通市值计算，2月年化换手率达947%，接近2019年3月水平（979%）。从成交额及换手率来看，2月市场交易活跃，将为券商经纪业务贡献业绩弹性。

从行业净佣金率来看，根据2月末中证协最新发布的证券公司2019年度经营数据计算，2019Q4已降至万2.79，且2019全年呈缓慢下行趋势。由于费率端下降，2月收入弹性要小于整体成交额。假设本年度2月仍以2019Q4的行业净佣金率计算，则当月代理买卖证券业务收入为56.81亿元，同比增长约97%（2019年2月以2019Q1的行业净佣金率计算）。

两融业务方面，2月日均融资融券余额为10682亿元，而2019年2月为7556亿元，日均同比增长41%；且本年度2月交易日较去年同期多5天，因此预计2月两融业务条线同比将贡献明显增量。

投行业务方面，2月IPO发行规模为269.99亿元，其中科创板发行182.11亿元，而2019年同期仅34.28亿元，因此2月IPO整体发行规模同比增长近8倍。再融资规模为554.61亿元，同比下滑61%，主要源于增发规模下滑，2月增发规模仅279.17亿元，同比下滑76%。券商债券承销规模为2677.26亿元，同比增长49%。虽然增发规模下滑较多，但由于IPO费率远高于增发，若IPO费率以5%，增发费率以1%计算，股权融资收入端同比增厚约24%。综上，2月投行端收入预计同比也将贡献业绩增量。

自营业务方面，2月沪深300下跌1.59%，中证全债指数上涨1.40%，对比2019年2月分别上涨14.61%、0.08%，预计2月自营业务中固收表现好于同比，但权益表现同比或有所下滑。科创板券商跟投部分累计浮盈规模已达50.97亿元，但由于2月科创板个股股价有所回落，2月末浮盈较1月末减少1.28亿元。

综上，从2月市场股基成交额、两融余额规模、投行融资规模以及市场走势来看，券商经纪、两融及投行业务收入及利润端同比将贡献明显增量，自营业务预计整体表现为债强股弱，同比业绩弹性或有所下降。

风险提示：市场下行风险，成交额&两融规模大幅收缩，股权质押风险