预计1季度社融平稳。1、正面因素：1月社融打下良好基础，未来2、3月政府项目等支持社融数。2、负面因素：疫情导致实际需求减弱，主要是个人贷款和部分中小企业贷款。综合各种因素，1季度社融数较平稳。

1月社融结构分析：基建支撑社融超预期。支撑1月社融超预期的仍是基建，具体表现为天量的专项债；与此配套的委托+信托渠道融资边际也有回升。1、1月实际信贷投放并不弱，考虑到今年春节较早，1月实际工作天数少于去年同期，而新增信贷仅较去年同期的天量信贷少了768亿：1月新增信贷3.49万亿，新增规模在历史上仅次于2019年1月。2、或与年初基建发力配套，新增委贷+信托贷款较去年同期边际有所回升。随着后续资管新规的过渡期可能延长，对社融增速有积极作用，预计幅度在0-0.8个百分点之间。3、新口径社融的政府债券前置发力，净增量远高于去年同期；随着第二批专项债额度下达，预计2、3月规模在5000亿左右。4、债券融资方面，规模增长平稳，由于去年同期高基数，新增较去年同期下降较多；预计新增大规模信贷对债券融资也有部分的替代。

信贷结构分析：结构良好，中长期信贷需求回升的持续。1月新增信贷有企业短贷、企业中长期信贷需求持续回升；以及非银信贷选择较低资金成本替换融资债的支撑。1、居民按揭贷款新增规模较12月有较大幅的上升，预计为年初额度的释放；居民短期贷款有所缩量，预计为春节效应，另由于春节错位，较去年同期缩量有所放大。2、1月银行加大信贷投放力度，提前锁定收益，企业中长期信贷有较大规模的新增，即便工作日短于去年同期，亦实现增量较去年同期增加2600亿。企业短贷需求也不弱，再度季节性回升。3、票据融资增量与短贷同步回升，但对应去年同期冲量高基数、增量同比负增较多。4、预计年初降准释放低成本资金，非银机构加大对高成本负债的替换支撑。

信贷开门红，支撑银行收入增速。疫情后，市场对于银行基本面预期过于悲观，我们认为银行基本面(收入增速和利润增速)能保持平稳。我们看好银行股的稳健收益。

风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。