行业近况

截止2020年2月13日，共26家上市券商公布1月经营数据：单月营收合计177亿元，同比+5%、环比-49%；净利润合计73亿元，同比+16%、环比-45%。1月母公司净资产合计1.26万亿元，较年初增长157亿元（+1.3%）。

评论

交易活跃度显著提升带动行业业绩同比改善；主要股指和投行业务表现分化或致个股盈利显现波动。

市场交易额及两融余额同比大幅增长，带动经纪及信用业务向好。1）1月股票日均交易额同比+135%/环比+37%至7,013亿元，对应月度交易额同比+71%/环比-1%（因春节较早本月只有16个交易日、同环比均少了6天）。2）信用业务方面，两融余额同比+42%/环比+2%至1.04万亿元。3）此外，1月科创板企业日均交易额~159亿元、占当月沪深交易额~2.3%。

主要股指分化或致使个股投资业务表现不一。今年1月来看创业板指表现优于大盘指数（1M20创业板指+7.2%vs.沪深300指数-2.3%），与去年同期正好相反（1M19沪深300指数+6.3%vs.创业板指-1.8%），或使得个股投资业绩呈现波动；债市表现稳健，1M20中证全债指数+0.43%vs.1M19+0.60%。环比来看，主要股指表现有所回落（vs.12M19沪深300指数+7.0%/创业板指+8.0%/中证全债+0.3%）。

投行业务方面，IPO同比表现优异、再融资及债券融资额略有调整（需考虑交易日减少原因）。1）1月IPO融资额同比+228%、环比-18%至417亿元；截止1月底共有79家科创板企业上市（7月25家/8月3家/9月5家/10月7家/11月16家/12月14家/1月9家）。2）再融资金额同比-29%、环比-43%至776亿元。3）企业主体债融资额同比-8%、环比-27%至9,738亿元。

资管业务同比有所增长。据月报披露的12家资管子公司业绩来看：合计营收同比+14%、净利润同比+16%（环比考虑季末部分资管收入集中确认而不可比）。

估值与建议

当前A/H大券商分别交易于2020e1.35x和0.80xP/B、仍为历史较低水平。春节开市以来市场主要股指表现和交易情绪来看，此次疫情对于证券行业的整体影响优于预期。节后两周市场日均股票交易额放大至8,300亿元（vs.1月春节前6,996亿元和2019年日均5,203亿元），流动性持续宽松、股市风险偏好改善、以及资本市场改革推进逻辑下，低估值的大券商仍为首选；同时建议关注高弹性的互金龙头标的，互联网券商龙头东方财富和国内领先的金融信息服务商同花顺。

风险

交易回落、股/债市场大幅波动、市场改革不及预期。