月度行情复盘：1月保险指数跑输大盘，外资持续流入。1月保险指数下跌2.93%，跑输大盘0.67个百分点。节前受“新冠”疫情影响，成分个股均有所下跌。国寿下跌7.48%，领跌保险股。太保、人保跌幅分别为4.97%、4.35%，未跑赢行业。平安、新华跌幅相对较小，分别下跌2.31%、2.36%，未跑赢大盘。1月外资持续流入，中国平安净买入额单月为7.14亿元，沪港通持股占平安流通股比例较12月上升0.08个百分点至8.38%。

负债端业绩跟踪：寿险末月增速回升，平安个险新单快速增长。截至12月，行业人身险公司累计原保费3.0万亿元，同比+12.8%（前值+12.2%），12月单月保费同比+23%（前值+4.5%），高于全年平均增速；分险种来看，寿险增速末月突增，12月单月增速为24.7%，远高于全年平均增速和四季度平均，健康险继续保持稳定高增，12月单月增速为28.9%，意外伤害险同比几乎无增长，12月单月增速为1%。分公司来看，12月平安个险新单大幅增长，12月单月个险新单保费同比+47.76%（前值-18.92%），预计其在开门红和19年全年目标中做了调整和取舍。太保下半年新单持续承压，2019年代理人新单保费同比-15%，四季度单季新单保费同比-32%，去年同期新单保费基数较高加之太保四季度开门红提前的分流效应导致季度新单降幅较大。

资产端业绩跟踪：12月寿险资金运用余额增长提速，自有资金继续增持国债和地方政府债。截至12月末，行业保险资金运用余额18.5万亿，较年初+12.9%，增速较上月提高3.4pct。主要由寿险公司驱动，总资产较年初+16.8%，增长略有提速，而产险公司总资产较年初-2.3%，负增长较上月扩大。险资资产配置结构基本保持稳定，银行存款占比13.6%，上升0.2pct；债券占比34.6%，下降0.6pct；股票和基金占比13.2%,上升0.6pct；其他投资占比38.7%，下降0.2pct。

12月保险机构（自有资金）继续增持国债和地方政府债，截至月末，保险机构持有银行间债券余额1.7万亿，较年初+23.9%，其中国债占比21.3%，较上月提高0.1pct，地方政府债占比8.0%，较上月减少3.2pct。

1月银行理财收益率下行，10年期国债收益率跌破3%。1月1年期银行理财产品预期收益率同比下降1bp，12月市场万能险结算利率与上月持平，仍为4.5%。10年期国债收益率在跌破3%，“750日平均”结束了近两年的上行趋势，向下拐点已现，以后保险公司将增提责任准备金，利润释放滞后。

定调行业下一个5年发展方向，健康险成政策风向标。1月中国银保监会等13部门联合发布《关于促进社会服务领域商业健康保险发展的意见》，为健康险定调下一个5年新目标，力争2025年能够使其市场规模超过2万亿元。同时，银保监会下发《关于短期健康保险业务有关问题的通知（征求意见稿）》，要求长短期健康险产品条款需进行严格划分，不得随意停售在售的短期健康险保险产品。健康险为偏保障属性的保险，需求相对稳定刚性，受外部影响相对寿险较小，经历爆发式增长后增速趋于平稳，下一阶段发展重心为高质量发展。

投资建议：新华保险为我们短期首推标的，中长期继续看好中国平安、中国太保。

风险提示：“新冠”疫情情况和持续时间超预期、“开门红”业绩大幅不及预期、年报业绩不及预期